貴州茅臺(tái)市值兩天蒸發(fā)超1000億 8萬(wàn)股民無(wú)眠:大股東也"搶錢"？

2019-05-08 11:08:39 來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

A股第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)最近不平靜。

先是母公司成立一個(gè)營(yíng)銷公司，本來(lái)是集團(tuán)層面被認(rèn)為是一件大喜事，沒(méi)曾想，卻在A股引發(fā)股民質(zhì)疑和抗議，甚至有小散打電話給公司以及上交所投訴，私募大佬但斌以及其他機(jī)構(gòu)投資者也在密切關(guān)注。

而市場(chǎng)表現(xiàn)方面。貴州茅臺(tái)的市值近兩個(gè)交易日也蒸發(fā)了千億市值。

5月7日深夜，貴州茅臺(tái)收到了上交的監(jiān)管工作函。

貴州茅臺(tái)收上海證券交易所監(jiān)管工作函

5月7日深夜，貴州茅臺(tái)披露了上交所發(fā)出的監(jiān)管工作函?？偣灿兴拇笠c(diǎn)。

具體內(nèi)容有：

我部注意到，近日有多篇媒體報(bào)道公司控股股東中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱集團(tuán)或控股股東)成立營(yíng)銷公司一事，投資者對(duì)此也比較關(guān)注。根據(jù)本所《股票上市規(guī)則》第17.1條的規(guī)定，現(xiàn)就有關(guān)事項(xiàng)要求如下。

一、投資者關(guān)注，控股股東成立營(yíng)銷公司并全資控股情況下，是否擬全盤直銷經(jīng)營(yíng)上市公司的茅臺(tái)酒配額，是否可能形成金額較大的關(guān)聯(lián)交易。就此，請(qǐng)公司控股股東說(shuō)明在集團(tuán)層面成立營(yíng)銷公司的主要考慮、擬開展的商業(yè)活動(dòng)及具體經(jīng)營(yíng)模式、是否有經(jīng)營(yíng)上市公司茅臺(tái)酒的計(jì)劃。

二、請(qǐng)公司控股股東說(shuō)明是否已就茅臺(tái)酒銷售有關(guān)事項(xiàng)與上市公司進(jìn)行溝通洽談，是否已形成相應(yīng)方案計(jì)劃。如是，請(qǐng)說(shuō)明具體安排。

三、公司定期報(bào)告顯示，公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局正經(jīng)歷調(diào)整，經(jīng)銷商數(shù)量有所削減。請(qǐng)公司說(shuō)明，上市公司營(yíng)銷渠道建設(shè)的具體規(guī)劃安排，以及本次控股股東成立營(yíng)銷公司與公司前述“營(yíng)銷體制調(diào)整”之間的關(guān)系;并區(qū)分集團(tuán)營(yíng)銷渠道、公司自身直銷渠道和經(jīng)銷商渠道等，說(shuō)明未來(lái)年度內(nèi)公司對(duì)茅臺(tái)酒各類銷售渠道投放的計(jì)劃。

四、請(qǐng)公司說(shuō)明與集團(tuán)營(yíng)銷公司之間是否可能新增關(guān)聯(lián)交易，以及需相應(yīng)履行的決策程序和信息披露義務(wù)。如是，請(qǐng)進(jìn)一步披露交易類型、預(yù)計(jì)交易量、交易金額、定價(jià)原則和依據(jù)、與第三方客戶之間交易定價(jià)的差異(如有)及原因，并審慎評(píng)估新增關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)與業(yè)績(jī)的影響。

請(qǐng)你公司控股股東及公司董事會(huì)盡快核實(shí)前述事項(xiàng)，及時(shí)對(duì)外披露，并做好對(duì)投資者的溝通解釋工作，維護(hù)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性，保護(hù)公司和全體股東的合法利益。請(qǐng)公司收到本工作函后，即予以披露。

事件起因：茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司揭牌

再來(lái)簡(jiǎn)單跟大家解釋一下，我們股民平常說(shuō)的茅臺(tái)，是指A股上市的茅臺(tái)股份公司，它的母公司叫茅臺(tái)集團(tuán)，持股占比近62%。

五一小長(zhǎng)假后的第一個(gè)工作日，貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司揭牌成立。

資料顯示，貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司是茅臺(tái)集團(tuán)的全資子公司，新設(shè)立的集團(tuán)營(yíng)銷公司將重在“用好增量、管好存量、加強(qiáng)管控、統(tǒng)籌市場(chǎng)”，構(gòu)建順應(yīng)發(fā)展要求的營(yíng)銷體系。

也就是說(shuō)，新成立的子公司和上市公司貴州茅臺(tái)之間沒(méi)有直接關(guān)系。

那么這家營(yíng)銷公司是來(lái)干嘛的?按照官方宣布的，新成立的集團(tuán)營(yíng)銷公司將重在“用好增量、管好存量、加強(qiáng)管控、統(tǒng)籌市場(chǎng)”，與社會(huì)渠道實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，與原有營(yíng)銷體系互為補(bǔ)充。據(jù)悉，下一步，茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司將重點(diǎn)針對(duì)團(tuán)購(gòu)、商超等終端客戶開展工作。

茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)、貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳日前已明確表態(tài)稱，今年茅臺(tái)酒重點(diǎn)是擴(kuò)大直銷渠道，推進(jìn)營(yíng)銷扁平化，以減少中間環(huán)節(jié)，平衡利益，平衡終端價(jià)格。除了擴(kuò)大各省直銷往外，與大型商超合作等。

為了讓茅臺(tái)酒渠道更加透明以及減少“尋租”現(xiàn)象，從2018年下半年起，截至今年一季度末，茅臺(tái)自身已“削掉”了476家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商。這空出來(lái)的茅臺(tái)酒配額，又將何去何從?一酒難求下的茅臺(tái)酒，無(wú)論配額如何分配，與之而來(lái)的是巨大利益蛋糕要重新進(jìn)行劃分。

8萬(wàn)投資者有點(diǎn)“不爽”

茅臺(tái)集團(tuán)成立營(yíng)銷公司，立馬讓A股貴州茅臺(tái)的投資者“炸鍋”了。

為什么呢?有投資者擔(dān)憂，這會(huì)帶來(lái)集團(tuán)與上市公司之間巨額的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，進(jìn)而產(chǎn)生上市公司治理結(jié)構(gòu)難題。

而貴州茅臺(tái)旗下已經(jīng)有一家銷售公司，即貴州茅臺(tái)酒銷售公司。該公司由貴州茅臺(tái)95%控股，負(fù)責(zé)茅臺(tái)全國(guó)自營(yíng)系統(tǒng)下的33家自營(yíng)公司。

有不少質(zhì)疑聲稱，茅臺(tái)集團(tuán)這一舉動(dòng)實(shí)際上是通過(guò)另立營(yíng)銷子公司來(lái)和上市公司貴州茅臺(tái)爭(zhēng)奪利益，將一部分本該預(yù)期進(jìn)上市公司的凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到了集團(tuán)層面。

對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，貴州茅臺(tái)未來(lái)近兩萬(wàn)噸增量中，渠道價(jià)差利潤(rùn)的消失，直接損害的是投資者的利益。

招商證券楊勇勝團(tuán)隊(duì)分析，貴州茅臺(tái)渠道整頓仍在進(jìn)行，一季度對(duì)應(yīng)飛天茅臺(tái)酒經(jīng)銷商減少39家，結(jié)合2018年年報(bào)，飛天茅臺(tái)經(jīng)銷商合計(jì)取消476家，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)額度5000噸以上。從目前掌握的數(shù)據(jù)來(lái)看，利潤(rùn)確實(shí)不小。

而國(guó)際投行博恩斯坦(Bernstein)將貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)從1089元降至916元，相當(dāng)于打了85折，將上市公司評(píng)級(jí)從“跑贏大盤”下調(diào)至于“符合市場(chǎng)表現(xiàn)”。理由是，母集團(tuán)的新銷售公司可能損害其收入和公司治理。

投資者紛紛質(zhì)疑茅臺(tái)集團(tuán)

網(wǎng)上有不少投資者發(fā)帖質(zhì)疑。

微博認(rèn)證帳號(hào)“大道平淡平安”認(rèn)為，上市公司和大股東的關(guān)聯(lián)交易是現(xiàn)代企業(yè)治理是否規(guī)范的重要觀察窗口，而減少和消除關(guān)聯(lián)交易也是證券法規(guī)一直都在努力的方向，如果存在關(guān)聯(lián)交易也必須披露交易信息。此次貴州茅臺(tái)集團(tuán)設(shè)立營(yíng)銷公司，如果是幫助上市公司銷售產(chǎn)品，必然會(huì)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，并極有可能損害上市公司利益，這需要在股東大會(huì)讓流通股東進(jìn)行表決，除非貴州茅臺(tái)將流通股全部回購(gòu)或者集團(tuán)要約收購(gòu)，否則，茅臺(tái)集團(tuán)的如意算盤打不成

2012-2014年，茅臺(tái)酒滯銷，市場(chǎng)價(jià)和出廠價(jià)一度出現(xiàn)倒掛，很多經(jīng)銷商也日子難熬，如果放在當(dāng)時(shí)，茅臺(tái)集團(tuán)提出幫助上市公司銷售產(chǎn)品，想必股東們不會(huì)反對(duì)。不過(guò)今時(shí)今日，茅臺(tái)酒暢行無(wú)阻，買的買不到，集團(tuán)來(lái)幫著賣酒，大家自然是不會(huì)同意的。

私募大佬但斌也發(fā)了多條微博討論此事：作為茅臺(tái)的長(zhǎng)期投資者，像其他茅臺(tái)的投資者一樣，非常熱愛(ài)茅臺(tái)，希望出現(xiàn)共贏的局面。茅臺(tái)集團(tuán)成立營(yíng)銷公司，對(duì)茅臺(tái)酒提價(jià)不會(huì)有任何影響，在茅臺(tái)酒供不應(yīng)求的情況下持續(xù)提價(jià)，肯定是國(guó)家贏、企業(yè)贏、員工贏、股東贏的共贏局面，這個(gè)不會(huì)有任何影響。受影響的是收回的酒本屬于股份公司的利益，由于由新成立的公司負(fù)責(zé)銷售，這部分的利益會(huì)受影響……茅臺(tái)作為中國(guó)A股的龍頭藍(lán)籌企業(yè)，應(yīng)該在企業(yè)治理、規(guī)范運(yùn)作方面，成為標(biāo)桿企業(yè)，起榜樣帶頭作用，而不是相反。其實(shí)有很多辦法可以做到雙贏。

微博網(wǎng)友@馬喆Ma_zhe評(píng)論稱：茅臺(tái)集團(tuán)設(shè)立營(yíng)銷公司的事情，大股東醞釀應(yīng)該不是一天兩天了。股價(jià)漲到1000還是1500其實(shí)對(duì)大股東國(guó)資方意義不大，大股東不可能賣太多股票。但高分紅和集團(tuán)設(shè)立營(yíng)銷公司就不同了，可以每年都拿到實(shí)實(shí)在在的錢，畢竟貴州省太缺錢了。所以大股東的動(dòng)機(jī)是可以理解的。但這個(gè)事按不同的規(guī)則，解釋完全不同。在成熟市場(chǎng)國(guó)家，這事是很嚴(yán)重的。大股東和上市公司是相互獨(dú)立的，當(dāng)然我們的公司法也是這樣描述的。茅臺(tái)集團(tuán)的行為說(shuō)重了，是不合法的利益輸送。

微博網(wǎng)友@葫蘆mn認(rèn)為，營(yíng)銷公司要管“自營(yíng)渠道建設(shè)”，要管“團(tuán)購(gòu)”、“商超”。也就是說(shuō)股份公司的自營(yíng)要?jiǎng)澋郊瘓F(tuán)營(yíng)銷，股份公司的團(tuán)購(gòu)(也就是原來(lái)的1499批條)要?jiǎng)澋郊瘓F(tuán)營(yíng)銷，股份公司招標(biāo)的商超要?jiǎng)澋郊瘓F(tuán)營(yíng)銷。這樣，股份公司的所有茅臺(tái)賣969的出廠價(jià)就行了，其他都?xì)w集團(tuán)營(yíng)銷公司。這樣茅臺(tái)的利潤(rùn)勢(shì)必大幅下跌。即使提高出廠價(jià)保住公司利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，茅臺(tái)股票的長(zhǎng)期價(jià)值必將大打折扣。

已有散戶給上交所投訴

一位名為“茅臺(tái)900元真不算高”的微博用戶甚至致電茅臺(tái)股份公司質(zhì)問(wèn)，還向?qū)嵜蛏辖凰姛峋€發(fā)送了投訴信。

他三問(wèn)貴州茅臺(tái)：誰(shuí)都知道茅臺(tái)酒是當(dāng)前的緊俏貨，誰(shuí)有貨源誰(shuí)賺錢!貴州茅臺(tái)酒股份有限公司堂堂一個(gè)萬(wàn)億市值的上市公司，為什么不能自己賣酒，而是用自己的銷售子公司?貴州茅臺(tái)酒股份有限公司下屬的茅臺(tái)酒銷售有限公司作為招標(biāo)主體，公開向全國(guó)商超招標(biāo)直銷600噸茅臺(tái)酒，請(qǐng)問(wèn)哪一家商超不拚個(gè)頭破血流才能拿到經(jīng)銷權(quán)?是否涉嫌利益輸送?茅臺(tái)集團(tuán)今年準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收千億的目標(biāo)，我們作為股份公司的小股東是欣賞和支持的，但是股份公司的利潤(rùn)難道就不算集團(tuán)的利潤(rùn)嗎?

對(duì)此，貴州茅臺(tái)股份公司董秘樊寧屏表示：“如果交易金額超過(guò)董事會(huì)可以決定的金額，那就會(huì)召開臨時(shí)股東大會(huì)，大股東會(huì)回避，我們會(huì)按照規(guī)則來(lái)。”