(原標(biāo)題：中煙香港上市兩天股價漲超50% ? 員工僅28名市值超50億)

6月12日，港股市場迎來“煙草第一股”中煙香港(06055.HK)首日掛牌上市。

因是港股市場上的“煙草第一股”，又背靠中國煙草總公司，早在年初遞交上市申請書時，中煙香港就倍受市場關(guān)注。

此次發(fā)行，中煙香港共收到約2.9萬份公開認(rèn)購申請，超額認(rèn)購了近100倍，投資者的熱捧也讓中煙香港的股價節(jié)節(jié)攀升。

上市當(dāng)天，中煙香港開盤股價即逆勢上漲1.84%，報4.97港元/股，收盤報收5.35元/股，漲幅9.63%。13日，中煙香港股價繼續(xù)上行，漲幅擴大至40.93%，報收7.54港元/股，上市兩天股價累計漲超50%，市值達(dá)50.27億元。

28名員工人均創(chuàng)收逾2.5億港元

中煙香港成立于2004年，為中煙國際負(fù)責(zé)資本運作及國際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺。中煙國際為中國煙草總公司的全資子公司，承擔(dān)著后者國際業(yè)務(wù)的管理和運營工作。

而中國煙草總公司，是唯一根據(jù)國家煙草專賣制度從事煙草專賣品生產(chǎn)、銷售及進(jìn)出口業(yè)務(wù)的實體，連續(xù)三年稅利總額破萬億元人民幣。據(jù)國家煙草專賣局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年-2018年中國煙草總公司實現(xiàn)的稅利總額分別為11436億元、10795億元、11145億元和11556億元。

背靠中國煙草，2016年至2018年，中煙香港的收入分別為63.10億港元、78.07億港元和70.32億港元，凈利潤則分別達(dá)到了3.38億港元、3.48億港元和2.61億港元。

雖然中煙香港2018年收入總額和凈利潤水平都有所下滑，但據(jù)披露這并非經(jīng)營性問題所致。其中，收入下滑是由煙草產(chǎn)品進(jìn)口和出口業(yè)務(wù)的相關(guān)項目會計處理所導(dǎo)致的;而凈利潤下滑是由于2018年生效的250號文規(guī)定了卷煙價格下限，造成公司的卷煙出口業(yè)務(wù)利潤空間被壓縮。

不過，雖然手握煙葉產(chǎn)品進(jìn)出口獨家經(jīng)營權(quán)，但中煙香港的毛利率并沒有想象中的那么高，而且在不斷降低。2015年-2018年，中煙香港毛利率分別為7.4%、7.7%、6.3%、3.7%。

中煙香港解釋，這與其高度依賴中國煙草的業(yè)務(wù)模式有較大關(guān)系。其中，前者進(jìn)口業(yè)務(wù)中的所有銷售交易對手方，以及出口業(yè)務(wù)中的采購交易對手方須為后者的旗下實體。

此外，中煙香港與關(guān)聯(lián)方的采購和銷售都需要遵循相關(guān)文件規(guī)定的政府定價制度。

以中煙香港主要收入來源煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)為例。目前中煙香港是在供應(yīng)商的采購價格基礎(chǔ)上加價6%，以及部分為制造特定卷煙品牌而進(jìn)口的煙葉類產(chǎn)品加價3%后，再向關(guān)聯(lián)方中國煙草售。因此，該業(yè)務(wù)2016年至2018年的毛利率分別只有4.3%、4.9%及5.1%。

有意思的是，招股書顯示，截至2018年底，中煙香港在香港僅有28名雇員，員工總成本共計約2591.4萬元港元，人均年薪近百萬港元。2018年，中煙香港收入約為70.33億港元、凈利潤2.62億港元，意味著人均年創(chuàng)收逾2.5億港元、人均實現(xiàn)凈利潤近千萬元。

上市兩天股價累計漲超50%

既是港股市場的“煙草第一股”，又背靠中國煙草總公司，中煙香港獲得投資者熱捧。

招股結(jié)果顯示，公司全球發(fā)售約1.67億股，其中香港發(fā)售1666.80萬股占10%，國際發(fā)售約1.50億股占90%，另有15%超額配股權(quán)，每股發(fā)行價定為4.88港元，位于此前招股區(qū)間3.88至4.88港元的高端，募資凈額約7.35億港元。而在此前的公開發(fā)售階段，中煙香港獲得投資者熱捧，共收到約2.9萬份公開認(rèn)購申請，超額認(rèn)購102.04倍。

上市當(dāng)天，中煙香港開盤股價即逆勢上漲1.84%，報4.97港元/股，收盤報收5.35元/股，漲幅9.63%。13日，中煙香港股價繼續(xù)上行，漲幅擴大至40.93%，報收7.54港元/股，市值達(dá)50.27億元，上市兩天股價累計漲超50%。

依靠近乎壟斷的生意，對上下游擁有強大的議價能力，或許是中煙香港受到投資者熱捧的關(guān)鍵。

目前，中煙香港在煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口、煙葉類產(chǎn)品出口、卷煙出口和新型煙草制品出口四大業(yè)務(wù)上享有獨家經(jīng)營權(quán)。

中煙香港在招股書中談及“競爭優(yōu)勢”時表示：“我們在目前所從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域為獨家營運實體。”“我們對供應(yīng)商及客戶有強大的議價能力，且具有充足的現(xiàn)金流量。”

2016年至2018年，中煙香港經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額則分別為5390萬港元、3.59億港元和7.58億港元;股本回報率則為21.1%、15.9%和18.2%。

安信國際分析師李云怡稱，中國卷煙銷售額14405億元，占全球卷煙消費的44.6%。隨著居民可支配收入不斷增加，推動中國煙草制品消費升級、煙草市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對高端煙草制品的消費量不斷增長。

中泰國際表示，受國家煙草專賣制度規(guī)限，目前只有中國煙草總公司及其直屬公司獲得在中國壟斷經(jīng)營煙草買賣的資格。雖然全球各地近年加強控?zé)熯\動，但煙民數(shù)量充足，在中國形成剛需，而且壟斷地位穩(wěn)固，短期內(nèi)看不到市場競爭。

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