(原標(biāo)題：波司登直面沽空指控股價(jià)反彈 業(yè)績亮麗公司管治猶存疑)

特約撰稿 朱麗娜 香港報(bào)道

日前，一則沽空?qǐng)?bào)告將內(nèi)地羽絨服龍頭波司登推向了風(fēng)口浪尖。

6月24日，沽空機(jī)構(gòu)博尼達(dá)斯(Bonitas)發(fā)布報(bào)告稱，波司登存在夸大的收入和利潤、未公開的關(guān)聯(lián)方交易，以及以天文數(shù)字般的高價(jià)從未披露身份的內(nèi)部人士手中收購資產(chǎn)，并稱其短期股價(jià)應(yīng)為0。該報(bào)告讓公司股價(jià)直線下挫，在短短的一個(gè)多小時(shí)里，港股波司登大跌24.78%，市值蒸發(fā)60.9億港元。

三天后，27日，波司登國際控股有限公司首席財(cái)務(wù)官朱高峰在香港舉行的業(yè)績記者會(huì)上表示，公司不清楚沽空機(jī)構(gòu)的用意，“他們并未主動(dòng)接觸我們，也沒有對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研和采訪。”

同時(shí)，他表示，公司對(duì)股價(jià)十分有信心，“沒有花一分錢做股價(jià)維護(hù)”。他透露，公司主席高德康自2007年上市以來并無作任何股份減持，持股比例超過70%。財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月28日，公司創(chuàng)始人高德康先生通過康博投資、康博發(fā)展、盈新及豪威擁有公司71.69%的股份。

截至6月27日收盤，波司登(03998.HK)的股價(jià)大幅反彈4.4%，收?qǐng)?bào)2.21港元/股，成交金額達(dá)到1.41億港元，最新市值為217億港元。

Bonitas由著名沽空機(jī)構(gòu)Glaucus Research創(chuàng)辦人Matthew Wiechert創(chuàng)立。Wiechert此前曾表示，近期沽空機(jī)構(gòu)的困難在于中資股的防衛(wèi)愈來愈好，他們會(huì)向銀行或政府尋求低成本融資，并會(huì)回購股票，以反擊沽空行為。

投資者是否買賬?

同日，波司登在香港中環(huán)的四季酒店舉行了一場投資者交流會(huì)。“我們覺得公司業(yè)績基本沒有什么問題，但大家關(guān)注的可能是公司管治是否存在問題，比如是否存在關(guān)聯(lián)交易等。”據(jù)參加會(huì)議的某機(jī)構(gòu)投資者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

對(duì)此，朱高峰在記者會(huì)上表示，公司在收購交易中都是與獨(dú)立第三方進(jìn)行，并不存在關(guān)聯(lián)交易。對(duì)于財(cái)務(wù)造假問題，他則表示由于統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和涵蓋范圍不同所致，不確定是否沽空機(jī)構(gòu)“故意忽略”。

對(duì)于虛增利潤，波司登反駁稱，沽空?qǐng)?bào)告的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和涵蓋范圍的不同帶來了高達(dá)7.7億元的差異。公告指，Bonitas指控公司自2015年起夸大純利8.07億元，不過沽空?qǐng)?bào)告采用的報(bào)告日期為12月31日，而公司年報(bào)所用日期則為3月31日，造成了3年凈溢利差異共2億元。此外，沽空?qǐng)?bào)告所用數(shù)據(jù)僅涵蓋19家公司，但公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，更包括額外約20家境外公司及40家境內(nèi)公司。

以上兩項(xiàng)因素，合共造成約7.7億元的差異，但此一事實(shí)遭到沽空?qǐng)?bào)告的忽視，由此，波司登認(rèn)為對(duì)公司虛增純利的指控并不屬實(shí)。

事實(shí)上，波司登作為中國龍頭羽絨服品牌，但依然未能擺脫家族企業(yè)的印記，多位家族成員身居要職。目前公司管理層中，執(zhí)行董事梅冬為高德康之妻;2017年6月離任的副總裁和執(zhí)行總裁高妙琴為高德康表妹，其任職長達(dá)三十年;另一位執(zhí)行董事高曉東，為高德康之子;高德康女兒高曉紅則為公司股東。

上述投資者表示，目前公司股價(jià)基本合理，但暫時(shí)仍將持觀望態(tài)度，“在短時(shí)間內(nèi)，作為投資者也很難判斷孰是孰非。”同時(shí)，他透露，曾在今年年初在1港元左右建倉，“但在6月左右已經(jīng)套現(xiàn)了，主要是因?yàn)楣蓛r(jià)漲得太高了。”

有人曾比喻，在資本市場的汪洋大海里，沽空機(jī)構(gòu)就像是鯊魚，只要上市公司露出一丁點(diǎn)的破綻，它們就會(huì)像鯊魚嗅到血腥一樣蜂擁而至。

近年來，多家海外沽空機(jī)構(gòu)頻頻狙擊港股，尤其是一些內(nèi)地在港上市企業(yè)，包括市值過百億港元的明星公司。通常，沽空機(jī)構(gòu)會(huì)以上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的漏洞、關(guān)聯(lián)交易和公司高管的不當(dāng)行為等方面作為突破口，制作一份詳實(shí)的做空?qǐng)?bào)告，并提前進(jìn)行借票空倉。目前香港資本市場可以做空的方式包括賣空證券、交易股指期貨、期權(quán)、權(quán)證、牛熊證等。

進(jìn)一步提升毛利率

自2018年以來，波司登轉(zhuǎn)向聚焦中高端主航道、主品牌的策略，同時(shí)大幅收縮多元化業(yè)務(wù)，取得了不錯(cuò)的成效。投資者用腳投票，公司股價(jià)自去年7月以來穩(wěn)步攀升，至今年4月底的累計(jì)漲幅超過1倍，相比2016年初的低位已經(jīng)飆升了近3倍。

高德康在會(huì)上表示， 雖然全球經(jīng)濟(jì)有下行壓力， 但預(yù)期中國羽絨服市場將不斷擴(kuò)大， 市場規(guī)模至2021年將達(dá)到1.4萬億元， 公司會(huì)繼續(xù)以羽絨服為核心業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升毛利率。

根據(jù)公司的財(cái)報(bào)顯示，截至今年3月底，品牌羽絨服旗下波司登、雪中飛、冰潔三個(gè)品牌的毛利率分別達(dá)到60.6%、49.7%、29%，同比均有上升。朱高峰透露，未來公司在品牌羽絨服會(huì)形成高中低的差異化產(chǎn)品線，毛利率將分別為60%、50%、40%。 同時(shí)，為了迎合年輕消費(fèi)者熱衷網(wǎng)上購物的消費(fèi)習(xí)慣，公司與天貓、唯品會(huì)達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，上一財(cái)年內(nèi)品牌羽絨服、女裝業(yè)務(wù)網(wǎng)上銷售收入分別達(dá)到17.66億元、6750萬元，占比分別為23.1%、5.6%。

在渠道方面，朱高峰表示，公司將結(jié)合線上、線下雙線并行的戰(zhàn)略，“線下店鋪進(jìn)一步優(yōu)化，開大店，關(guān)小店，更加注重店鋪的績效而非質(zhì)量。截至3月底的財(cái)年內(nèi)，店鋪數(shù)量增幅不到5%，然而銷售收入增幅卻超過35%。

在業(yè)績期末，波司登賬面的凈現(xiàn)金值達(dá)到54億港元。對(duì)此，他透露，公司在未來一兩年內(nèi)不會(huì)主動(dòng)尋求并購，“在保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長的前提下，不排除在垂直整合方面進(jìn)行一些戰(zhàn)略合作，幫助品牌的升級(jí)。”

關(guān)鍵詞： 波司登 夸大的收入