澎湃新聞?dòng)浾?孫銘蔚

北京時(shí)間2月25日晚間，“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公布了2022年四季度和全年的業(yè)績(jī)報(bào)告。一年一度的致股東信也隨之出爐。

(資料圖片僅供參考)

“我已經(jīng)投資80年了，比我們國(guó)家（美國(guó)）壽命的三分之一還長(zhǎng)?！卑头铺卦诠蓶|信中寫(xiě)道，這位享譽(yù)世界的投資大佬，今年已經(jīng)是92歲高齡。

澎湃新聞?dòng)浾呤崂沓鲞@份“投資圣經(jīng)”的十大看點(diǎn)，一窺“股神”的最新觀點(diǎn)。

看點(diǎn)一：累計(jì)回報(bào)3.79萬(wàn)倍

依照慣例，2023年的股東信開(kāi)頭還是伯克希爾的業(yè)績(jī)與“美股風(fēng)向標(biāo)”標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比。

在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引起經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂、通脹飆升、地緣政治動(dòng)蕩等多重不利因素的沖擊下，2022年的標(biāo)普500指數(shù)錄得金融危機(jī)以來(lái)的最差年度。這樣的背景下，標(biāo)普500指數(shù)下跌18.1%（含股息），伯克希爾則獲得了4%的正收益，大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，1965-2022年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率也就是常說(shuō)的年化收益率為19.8%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的9.5%。而1964-2022年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率是令人吃驚的3787464%，也就是近3.79萬(wàn)倍，同期的標(biāo)普500指數(shù)為24708%。

看點(diǎn)二：度過(guò)了美好的一年（a good year）

2022年全年，伯克希爾凈虧損228.19億美元，前一年度盈利897.95億美元；營(yíng)收為3020.89億美元，前一年度為2760.94億美元。

盡管如此，巴菲特在股東信中表示，伯克希爾在2022年度過(guò)了美好的一年。

首先是因?yàn)楣綠AAP（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）下的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（operating earnings），即不包括持有股票的資本收益或損失，創(chuàng)下了308億美元的紀(jì)錄（約合人民幣2140億元）。

“查理和我專注于這個(gè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，并敦促你也這樣做。如果沒(méi)有我們的調(diào)整，GAAP數(shù)字在每一個(gè)報(bào)告日期都會(huì)出現(xiàn)瘋狂的波動(dòng)。尤其是在2022年，它的波動(dòng)是絕不尋常的。”巴菲特寫(xiě)道，“如果按季度甚至按年度來(lái)看，GAAP的收益是100%的誤導(dǎo)?？梢钥隙ǖ氖?，在過(guò)去的幾十年里，資本收益對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)非常重要，我們預(yù)計(jì)它們?cè)谖磥?lái)幾十年也會(huì)產(chǎn)生積極的影響。但是，媒體經(jīng)常無(wú)意識(shí)地報(bào)道它們的逐季波動(dòng)，這完全誤導(dǎo)了投資者?！?/p>

伯克希爾的另一個(gè)積極進(jìn)展是其收購(gòu)了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)商Alleghany公司。巴菲特表示，他與該公司的領(lǐng)導(dǎo)者Joe Brandon合作過(guò)，Joe對(duì)伯克希爾和保險(xiǎn)都很了解。

“Alleghany為我們提供了特殊的價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o(wú)可比擬的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠遵循有價(jià)值和持久的投資策略，這幾乎是所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都無(wú)法做到的。在Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮動(dòng)資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。通過(guò)嚴(yán)格的承銷核保，這些資金很有可能實(shí)現(xiàn)零成本。”

據(jù)巴菲特介紹，自1967年收購(gòu)第一家財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司以來(lái)，伯克希爾通過(guò)收購(gòu)、運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新將浮存金增加了8000倍。雖然在財(cái)務(wù)報(bào)表中沒(méi)有確認(rèn)，但這些浮動(dòng)金對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是一筆重要非凡的資產(chǎn)。

看點(diǎn)三：“我們是在選擇企業(yè)”

“查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司。”巴菲特寫(xiě)道。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，持有股權(quán)的目的都是對(duì)具有長(zhǎng)期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。“請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有公開(kāi)交易的股票是基于我們對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具，這一點(diǎn)很關(guān)鍵?！?/p>

在巴菲特看來(lái)，公開(kāi)交易市場(chǎng)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，偶爾可以很容易地以極好的價(jià)格買進(jìn)一些極好的企業(yè)。但重要的是要明白，股票交易的價(jià)格往往非常離譜，有可能是高得離譜，也有可能是低得離譜?！坝行А笔袌?chǎng)只存在于教科書(shū)中。事實(shí)上，市場(chǎng)上的股票和債券價(jià)格常常令人困惑，投資者的行為通常只有在時(shí)過(guò)境遷后才能理解。

巴菲特也承認(rèn)，自己犯了很多錯(cuò)誤?！皬慕Y(jié)果來(lái)看，我們目前龐大的企業(yè)集合僅包含了少數(shù)具有真正卓越經(jīng)濟(jì)價(jià)值的企業(yè)、許多經(jīng)濟(jì)價(jià)值非常高的企業(yè)以及一大部分普通的企業(yè)。”但與此同時(shí)，他認(rèn)為自己的成績(jī)單是合格的，“在伯克希爾58年的運(yùn)營(yíng)中，我的大部分資本配置決策都不怎么樣。我們令人滿意的業(yè)績(jī)來(lái)自十幾個(gè)真正正確的決策——大約每五年一個(gè)。”

看點(diǎn)四：始終持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債

伯克希爾2022年末現(xiàn)金儲(chǔ)備為1286億美元（約合8946億元人民幣），較2021年末的1440億美元有所下降。

至于未來(lái)，巴菲特稱，伯克希爾公司將一直持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債以及一系列業(yè)務(wù)。

“我們還將避免任何會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻導(dǎo)致現(xiàn)金流不便的魯莽行為，包括在金融恐慌和前所未有的保險(xiǎn)損失的時(shí)刻。我們的首席執(zhí)行官將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官——盡管他（她）本不必承擔(dān)這項(xiàng)責(zé)任?！卑头铺剡@樣寫(xiě)道，“此外，我們未來(lái)的首席執(zhí)行官們將有相當(dāng)一部分的凈資產(chǎn)收益是用自己的錢購(gòu)買伯克希爾股票而獲得的。是的，我們的股東將通過(guò)持續(xù)的獲得收益來(lái)保證儲(chǔ)蓄和繁榮?！?/p>

看點(diǎn)五：股票回購(gòu)的批評(píng)人士是“經(jīng)濟(jì)文盲”

“如果有人告訴你，所有的回購(gòu)行為都對(duì)股東或國(guó)家不利，或者對(duì)CEO特別有利，此人要么是經(jīng)濟(jì)文盲，要么是一個(gè)巧舌如簧的煽動(dòng)家（這兩個(gè)角色并不矛盾）”，巴菲特在股東信中表示。

由于巴菲特發(fā)現(xiàn)很少有外部機(jī)會(huì)，該集團(tuán)在2021年花費(fèi)了創(chuàng)紀(jì)錄的270億美元進(jìn)行回購(gòu)。2022年巴菲特的股票回購(gòu)放緩至約80億美元。

巴菲特指出，2022年，通過(guò)伯克希爾的股票回購(gòu)以及蘋(píng)果和美國(guó)運(yùn)通的類似舉措，每股內(nèi)在價(jià)值只有很小幅度的增長(zhǎng)。伯克希爾通過(guò)回購(gòu)1.2%的公司流通股，直接增加了股東持有的獨(dú)特業(yè)務(wù)組合的權(quán)益。蘋(píng)果和美國(guó)運(yùn)通的股票回購(gòu)也在沒(méi)有增加其任何成本的情況下，增加了伯克希爾的持股比例。

巴菲特提到，計(jì)算過(guò)程并不復(fù)雜：當(dāng)股本數(shù)量減少時(shí)，股東持有的許多企業(yè)的權(quán)益都會(huì)增加。如果回購(gòu)以增值價(jià)格實(shí)施，每增加一點(diǎn)都有幫助。同樣可以確定的是，當(dāng)一家公司為回購(gòu)支付過(guò)高價(jià)格時(shí)，繼續(xù)持有的股東會(huì)遭受損失。此時(shí)，獲益的只有賣出股票的股東，以及熱情推薦愚蠢購(gòu)買行為但卻收費(fèi)高昂的投資銀行家。

巴菲特強(qiáng)調(diào)，通過(guò)增值回購(gòu)獲得的收益可以惠及所有股東——在所有方面都是如此。他舉例說(shuō)：一家當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商有三個(gè)完全知情的股東，其中一個(gè)負(fù)責(zé)管理企業(yè)。如果其中一個(gè)被動(dòng)股東希望將他的權(quán)益賣回給公司，而且價(jià)格對(duì)另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力。當(dāng)交易完成時(shí)，這筆交易是否會(huì)損害任何人的利益？這位管理者是否在某種程度上比繼續(xù)持有的被動(dòng)所有者更受偏愛(ài)？公眾是否受到了傷害？

看點(diǎn)六：分紅是“秘密武器”

本次股東信中，巴菲特再次提到了股票分紅的重要性。

1994年，伯克希爾完成了對(duì)可口可樂(lè)的收購(gòu)。整個(gè)交易先后花了7年時(shí)間，總成本為13億美元。這在當(dāng)時(shí)對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是一筆非常大的數(shù)目。

巴菲特表示：“1994年我們從可口可樂(lè)公司獲得的現(xiàn)金分紅是7500萬(wàn)美元。到2022年，股息增加到7.04億美元。成長(zhǎng)每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定無(wú)疑。查理和我只需要兌現(xiàn)可口可樂(lè)的季度股息支票。我們預(yù)計(jì)分紅很可能會(huì)繼續(xù)增加。”

美國(guó)運(yùn)通的情況大致相同。伯克希爾對(duì)美國(guó)運(yùn)通的收購(gòu)基本上是在1995年完成的，同樣耗資13億美元。這項(xiàng)投資的年度股息從4100萬(wàn)美元增加到3.02億美元。

巴菲特表示，這些股息收益雖然令人滿意，但遠(yuǎn)非壯觀，可它們帶來(lái)了股價(jià)的重要收益?！敖刂聊甑?，我們的可口可樂(lè)投資價(jià)值為250億美元，而美國(guó)運(yùn)通的投資價(jià)值為220億美元?，F(xiàn)在，這兩個(gè)持股分別約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，類似于很久以前的權(quán)重?！?/p>

看點(diǎn)七：會(huì)像對(duì)待自己的錢那樣對(duì)待股東的錢

在股東信中，巴菲特稱，有許多伯克希爾的股東是百萬(wàn)富豪，還有一些是億萬(wàn)富豪，但他們從未研究過(guò)伯克希爾的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

“有很多伯克希爾百萬(wàn)富翁，是的，億萬(wàn)富翁從來(lái)沒(méi)有研究過(guò)我們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。他們只是知道，查理和我——以及我們的家人和親密朋友——繼續(xù)在伯克希爾進(jìn)行非常重要的投資，他們相信我們會(huì)像對(duì)待自己的錢一樣對(duì)待他們的錢?！卑头铺卣f(shuō)，“這是我們可以做出的承諾?！?/p>

巴菲特介紹，“查理和我把你在伯克希爾的存款分配給兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先，我們投資于我們控制的企業(yè)，通常是100%的收購(gòu)。伯克希爾對(duì)這些子公司進(jìn)行資本配置，并挑選出負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)決策的首席執(zhí)行官?！?/p>

“在管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是必不可少的。伯克希爾對(duì)前者的強(qiáng)調(diào)達(dá)到了一種不同尋常的——有些人會(huì)說(shuō)是極端的程度。失望在所難免。我們理解商業(yè)錯(cuò)誤；我們對(duì)個(gè)人不端行為的容忍度為零?！卑头铺貙?xiě)道。

第二類所有權(quán)是購(gòu)買公開(kāi)交易的股票，“通過(guò)購(gòu)買這些股票，我們被動(dòng)地?fù)碛胁糠謽I(yè)務(wù)。持有這些投資時(shí)，我們?cè)诠芾矸矫鏇](méi)有發(fā)言權(quán)。”

看點(diǎn)八：搭上了“美國(guó)順風(fēng)” (American tailwind）

巴菲特將他過(guò)去幾年的成功歸功于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，他表示：“沒(méi)有伯克希爾，美國(guó)也會(huì)做得很好，但反過(guò)來(lái)就不一樣了?！?/p>

巴菲特稱，伯克希爾很高興支付大量稅款，因?yàn)槎嗄陙?lái)該公司從“美國(guó)順風(fēng)”中獲得了好處。

巴菲特表示：“我已經(jīng)投資80年了，超過(guò)了我們國(guó)家歷史的1/3。盡管我們的公民有自我批評(píng)和自我懷疑的傾向，甚至可以說(shuō)是熱情，但我還沒(méi)看到長(zhǎng)期做空美國(guó)有意義的時(shí)候?！?/p>

截至2022年底，伯克希爾是8家巨頭的最大股東：美國(guó)運(yùn)通、美國(guó)銀行、雪佛龍、可口可樂(lè)、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。除這8家標(biāo)的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（簡(jiǎn)稱伯靈頓北）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源 92%的股份，每家的收益均超過(guò)30億美元（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）。

“如果這兩家公司公開(kāi)上市，它們將被收錄進(jìn)那500家公司中（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）?？偟膩?lái)說(shuō)，我們的10家控股和非控股的巨頭使伯克希爾公司比任何其他美國(guó)公司都更廣泛地與本國(guó)的經(jīng)濟(jì)未來(lái)保持一致?！卑头铺貙?xiě)道。

看點(diǎn)九：沒(méi)有什么比擁有一個(gè)偉大的合作伙伴更好

在股東信中，巴菲特大贊合作伙伴查理·芒格稱，沒(méi)有什么比擁有一個(gè)偉大的合作伙伴更好。信中，巴菲特大量引用了芒格的金句：

1.世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們的表現(xiàn)不如耐心的投資者。

2.如果你看世界的方式不同，那就像是通過(guò)扭曲的鏡頭來(lái)判斷事物。

3.我只想知道我會(huì)死在哪里，所以我永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。還有一個(gè)相關(guān)的想法：盡早寫(xiě)下你想要的訃告——然后據(jù)此行事。

4.如果你不在乎你是否理性，你就不會(huì)努力。那么你將保持非理性并得到糟糕的結(jié)果。

5.耐心是可以學(xué)習(xí)的。注意力持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)時(shí)間專注于一件事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。

6.你可以從死人身上學(xué)到很多東西，學(xué)習(xí)你欽佩和厭惡的死者。

7.如果你能游到適合航海的地方，就不要在正在下沉的船上拋錨。

8.一個(gè)偉大的公司在你不在之后繼續(xù)工作；一家平庸的公司不會(huì)那樣做。

9.沃倫和我并不關(guān)注市場(chǎng)泡沫。我們尋找好的長(zhǎng)期投資，并頑固地長(zhǎng)期持有它們。

10.Ben Graham說(shuō)：“日復(fù)一日，股市是一臺(tái)投票機(jī)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它是一臺(tái)稱重機(jī)?！比绻悴粩嗟刂圃旄袃r(jià)值的東西，那么一些聰明的人就會(huì)注意到它并開(kāi)始購(gòu)買。

11.投資沒(méi)有100%確定的事情。因此，杠桿的使用是危險(xiǎn)的。一串奇妙的數(shù)字乘以零將永遠(yuǎn)等于零。不要指望一夜暴富。

12.然而，你不需要擁有很多東西就可以致富。

13.如果你想成為一個(gè)偉大的投資者，你必須不斷學(xué)習(xí)。當(dāng)世界變了，你必須改變。

14.幾十年來(lái)，沃倫和我一直痛恨鐵路股，但世界發(fā)生了變化，美國(guó)終于擁有了四條對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒(méi)有意識(shí)到這一變化，但遲到總比不到好。

最后，巴菲特補(bǔ)充了查理的兩句話，幾十年來(lái)一直是他決定的關(guān)鍵：“沃倫，多想想。你很聰明，我是對(duì)的。”

巴菲特還表示，會(huì)在查理的名單上添加一條自己的規(guī)則：找一個(gè)非常聰明的高級(jí)合作伙伴——最好比你年長(zhǎng)一點(diǎn)——然后非常仔細(xì)地聽(tīng)他說(shuō)什么。

看點(diǎn)十：5月5日股東大會(huì)見(jiàn)

股東信的最后，巴菲特透露，伯克希爾將于5月5日至5月6日在奧馬哈舉行年度股東大會(huì)。

每年的5月份，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資人都會(huì)來(lái)到美國(guó)內(nèi)布拉斯加州小城奧馬哈，聆聽(tīng)巴菲特和芒格對(duì)該公司業(yè)務(wù)和投資狀況的看法。

“周五，大門從中午一直開(kāi)到下午5點(diǎn)，我們的糖果柜臺(tái)共賣出2690份。周六，在早上7點(diǎn)到下午4點(diǎn)30分之間，喜詩(shī)又登記了3931筆交易，盡管在9個(gè)半小時(shí)的營(yíng)業(yè)時(shí)間中有6個(gè)半小時(shí)發(fā)生在我們的電影和問(wèn)答環(huán)節(jié)限制了商業(yè)客流的時(shí)候?！卑头铺卦诠蓶|信中回顧了2021年股東大會(huì)時(shí)喜詩(shī)糖果售貨亭銷售的盛況，每分鐘約有10筆銷售，共計(jì)賣出11噸營(yíng)養(yǎng)花生糖和巧克力，兩天內(nèi)銷售額達(dá)約40萬(wàn)美元，“101年以來(lái)，消費(fèi)的模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)變化。在福特T型車時(shí)代賣喜詩(shī)糖的方法，今天一樣管用?！?/p>

“畢竟，除了喜詩(shī)的糖果，還有什么能解釋查理和我能活到99歲和92歲呢？”巴菲特開(kāi)玩笑說(shuō)。

關(guān)鍵詞： 伯克希爾