2023年首次降準(zhǔn)來了。

3月17日17時，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動性合理充裕，決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

在今年前兩個月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升向好的背景下，央行本周在超額續(xù)作MLF（中期借貸便利）投放中長期資金后又全面降準(zhǔn)，略超出市場預(yù)期。

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央行表示，將精準(zhǔn)有力實施好穩(wěn)健貨幣政策，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，更好地支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，著力推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

為何超預(yù)期降準(zhǔn)

不同于2022年兩次全面降準(zhǔn)均提前通過國常會“預(yù)告”，今年首次降準(zhǔn)的落地略超過市場預(yù)期。

3月以來，市場對降準(zhǔn)的預(yù)期可謂一波三折。

2023年3月3日，國新辦“權(quán)威部門話開局”新聞發(fā)布會上，央行行長易綱的表述引發(fā)市場對于降準(zhǔn)的探討。當(dāng)時易綱表示，不到8%的法定存款準(zhǔn)備金率，不像過去那么高了，但是用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上。

不過，在3月15日開展中期借貸便利（MLF）續(xù)作時，央行凈投放了2810億中長期資金，鑒于大規(guī)模MLF凈投放能夠補(bǔ)充銀行對中長期資金的需求，市場的降準(zhǔn)預(yù)期出現(xiàn)明顯降溫。

“這次在金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好轉(zhuǎn)的時候，央行打出了MLF超額續(xù)作和降準(zhǔn)的組合拳，此舉在市場的預(yù)期之外。”紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為原因有三，一是無論金融數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均存結(jié)構(gòu)性隱憂，穩(wěn)增長壓力偏大；二是因銀行信貸擴(kuò)張較快，當(dāng)前銀行間市場資金運(yùn)行中樞抬升、資金利率波動加??；三是當(dāng)前銀行間市場的流動性存在結(jié)構(gòu)性壓力，為了使信貸增長有一定的持續(xù)性，降低信貸投放的波動性，有必要通過降準(zhǔn)來化解大行的負(fù)債缺口。

對于本次超預(yù)期降準(zhǔn)的原因，中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示：“當(dāng)前海外銀行業(yè)風(fēng)險加大，全球流動性承壓，外部發(fā)展環(huán)境日趨復(fù)雜；今年前兩個月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)回升向好走勢，但整體復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，需要貨幣、財政等政策繼續(xù)協(xié)同發(fā)力。因此，為更好的引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持、緩解年初以來銀行缺長錢的壓力、配合財政前置發(fā)力，以及穩(wěn)定市場預(yù)期等，央行在加大MLF超額續(xù)作的同時，繼續(xù)通過降準(zhǔn)來釋放中長期流動性、提振信心，以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢和銀行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行?！?/p>

溫彬同時指出，降準(zhǔn)對于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本更為有效。近幾個月來，MLF雖然延續(xù)加量投放，但是價格偏高，不利于降低融資成本。在當(dāng)前銀行業(yè)負(fù)債成本承壓、凈息差持續(xù)收窄至歷史低位的情況下，央行適時降準(zhǔn)，有助于更好的激發(fā)實體融資需求，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、降成本，并有效緩解銀行負(fù)債和經(jīng)營壓力，增強(qiáng)經(jīng)營穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。

“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期貨幣政策仍需維持中性偏松流動性環(huán)境，而在信貸短期增長強(qiáng)勁背景下，央行基礎(chǔ)貨幣投放難以快速緩解銀行間流動性缺口，3月以來銀行間流動性收緊?！鄙耆f宏源指出，本輪流動性壓力系于長端，不同于春節(jié)等短期因素影響時期，且MLF受制于成本高問題難以大規(guī)模使用，只能依靠降準(zhǔn)解決。

招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼指出，本次全面降準(zhǔn)向銀行體系釋放中長期流動性約5500億元，每年降低銀行資本成本約70億元。在市場流動性相對充裕的當(dāng)下，降準(zhǔn)0.25%而不是0.5%，表明下一階段貨幣政策仍然保持穩(wěn)健的基調(diào)不變，不會實施“大水漫灌”措施。

后續(xù)利率調(diào)整空間幾何

在降準(zhǔn)落地后，市場對貨幣政策走勢和LPR調(diào)整空間的關(guān)注升溫。

“此次降準(zhǔn)之后，我國金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.6%，還處于相對較高的水平。因此，未來降準(zhǔn)仍有一定空間。同時，央行將更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)滴灌，使貨幣政策更加精準(zhǔn)有力?！倍ｍ嫡J(rèn)為。

對于自去年8月調(diào)整后就一直按兵不動的MLF利率和LPR，市場觀點(diǎn)不一。

易綱在3月初的新聞發(fā)布會上表示，目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實際利率的水平也是比較合適的。同時，作為LPR報價基礎(chǔ)的中期借貸便利（MLF）利率在3月并未調(diào)整。

董希淼認(rèn)為，此次降準(zhǔn)實施后，銀行資金成本得以降低，銀行減少加點(diǎn)的動力增強(qiáng)，預(yù)計本月或下月LPR特別是5年期以上LPR有望下降。這將有助于降低存量和新增房貸利率，減輕居民住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)，助力房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；提振居民消費(fèi)的意愿和能力，助力恢復(fù)和擴(kuò)大居民消費(fèi)。

東方金誠則認(rèn)為，降準(zhǔn)落地并不意味著貨幣政策將進(jìn)一步朝著寬松方向調(diào)整，短期內(nèi)實施政策性降息的可能性很小。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已展開回升過程，這在1-2月各項宏觀數(shù)據(jù)中有充分體現(xiàn)，且3月經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度將進(jìn)一步加快。作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應(yīng)對重大沖擊、托底經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時點(diǎn)推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用；在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回升過程后，無論我國歷史上的貨幣政策操作還是其他國家貨幣當(dāng)局的政策實踐，都極少通過實施降息來“錦上添花”，助力經(jīng)濟(jì)更快上行。由此，在一季度經(jīng)濟(jì)回升勢頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高，對此市場已有預(yù)期。

申萬宏源則認(rèn)為，上半年無需再降準(zhǔn)，三季度或迎來新一輪降準(zhǔn)+降息。

“本次降準(zhǔn)后，銀行間流動性壓力緩和，貨幣乘數(shù)壓力也有所緩解。在去年上半年超儲率的高基數(shù)下，今年上半年商業(yè)銀行只需維持相對正常的超儲率，就能從同比增速視角貢獻(xiàn)貨幣乘數(shù)增速，進(jìn)而支撐M2增速，但商業(yè)銀行無法持續(xù)壓低超儲、不然或迎來新一輪流動性壓力，估算三季度壓降超儲率的方式逐步逼近極限，同期貨幣乘數(shù)增速有較大下行壓力，進(jìn)而影響信用擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)?；鶞?zhǔn)情形下預(yù)計7月或8月再度降準(zhǔn)25bp，同時商業(yè)銀行負(fù)債端成本連續(xù)改善后或迎來降息空間，預(yù)計同期1Y LPR降幅在15bp左右?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)指出。

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