原標(biāo)題：科創(chuàng)板IPO前夕，分紅10億!暴利的"玻尿酸"龍頭，遭上交所"靈魂拷問"

全球玻尿酸龍頭：華熙生物，闖關(guān)科創(chuàng)板。

進(jìn)入“百家爭(zhēng)鳴”的科創(chuàng)板，可謂臥虎藏龍。有一家號(hào)稱“全球領(lǐng)先的玻尿酸巨頭”引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

曾一夜刷屏的故宮口紅，其供應(yīng)商便是這家公司——華熙生物科技股份有限公司。

其招股書顯示，華熙生物擬從科創(chuàng)板募資31.54億元，而就在上市前夕，華熙生物卻能掏出10個(gè)億的真金白銀進(jìn)行2018年年度分紅。

那么，“不差錢”的華熙生物為什么要闖關(guān)科創(chuàng)板?

靠玻尿酸，3年爆賺9億

與多家沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)類似，華熙生物也是從二級(jí)市場(chǎng)撤離后，再著手準(zhǔn)備登陸科創(chuàng)板。

2008年10月，華熙生物科技(00963.HK)在港交所掛牌上市。9年之后，華熙生物于2017年11月花了31.29億港元完成私有化，從港交所退市。

對(duì)于退市原因，華熙生物曾發(fā)公告稱是因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)低迷。有分析則認(rèn)為，港交所估值始終不及預(yù)期才是真正原因，想在科創(chuàng)板爭(zhēng)取一個(gè)高估值。

作為全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商之一，節(jié)節(jié)攀升的業(yè)績(jī)撐起了華熙生物尋求更高市場(chǎng)的野心。

財(cái)報(bào)顯示，2018年，華熙生物營(yíng)業(yè)收入突破10億元至12.63億元，同期扣非后凈利潤(rùn)相對(duì)于2016年翻倍至4.24億元。

具體來(lái)看，華熙生物收入主要來(lái)自三方面：對(duì)外銷售的原料、以玻尿酸為原料的藥品和護(hù)膚品。其中原料產(chǎn)品近三年的占比接近50%-60%。

暴利的玻尿酸，毛利率超76%!

2012年，依靠工藝上的突破，華熙生物成為國(guó)內(nèi)首家獲批生產(chǎn)玻尿酸“美容針”的廠商，并打破了國(guó)外品牌對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷。

而生物醫(yī)藥制造企業(yè)的毛利率普遍偏高，近三年，華熙生物主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率均超過75%，接近同行業(yè)平均水平。同行業(yè)來(lái)看，愛美客、昊海生科這2家玻尿酸供應(yīng)商的毛利率更是接近90%。

具體來(lái)看，華熙生物原料產(chǎn)品平均毛利率為76%。據(jù)其招股書，華熙生物醫(yī)藥級(jí)HA原料的毛利率超過90%。

值得注意的是，醫(yī)藥原料生產(chǎn)需要得到藥監(jiān)局審批，除了華熙生物，目前只有四家廠商能夠生產(chǎn)醫(yī)藥級(jí)HA原料。

而其他兩項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率均超過80%。除了毛利率高，玻尿酸產(chǎn)品還有高頻的特點(diǎn)。

據(jù)招股書介紹，玻尿酸主要分長(zhǎng)效型和短效型，短效型玻尿酸完全被吸收的時(shí)間不超過1年;長(zhǎng)效型玻尿酸被吸收的時(shí)間不超過3年。一般而言，打過一次玻尿酸的客戶，基本上都將持續(xù)消費(fèi)。

目前，華熙生物旗下一共有三款玻尿酸美容針。價(jià)格最貴的為2800—4000元每毫升，維持時(shí)間最長(zhǎng)12個(gè)月;價(jià)格最便宜的每毫升價(jià)格在480—2800元之間，不過只能維持6—12個(gè)月。

據(jù)中信證券研報(bào)預(yù)計(jì)，到2020年，中國(guó)玻尿酸美容針市場(chǎng)需求將增長(zhǎng)至2000-3000萬(wàn)毫升，將成為一個(gè)1000億級(jí)別的市場(chǎng)。

這也意味著華熙生物這門生意不僅很賺錢，且未來(lái)前景良好。

“輕研發(fā)，重銷售”的華熙生物

背靠玻尿酸這顆“搖錢樹”，華熙生物在研發(fā)與銷售的投入相差較大，呈現(xiàn)出非常明顯的“輕研發(fā)、重銷售”的特點(diǎn)。

2016-2018年，華熙生物的研發(fā)支出在營(yíng)業(yè)總收入中的占比分別為5.99%、11.01%和8.25%。與其他科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)的研發(fā)投入相比，華熙生物的研發(fā)投入占比較低。

值得一提的是，“輕研發(fā)、重銷售”的特點(diǎn)在華熙生物的財(cái)報(bào)中非常明顯。

有業(yè)內(nèi)人士指出，由于信息不對(duì)稱、價(jià)格不透明、獲客成本高等因素，生物醫(yī)藥的終端價(jià)格一直居高不下，流通渠道的中間費(fèi)用大頭幾乎全是營(yíng)銷費(fèi)用。

而為了推廣產(chǎn)品，近幾年華熙生物的銷售費(fèi)用也隨之上漲。

2016年至2018年，其銷售費(fèi)用從1億元攀升至2.84億元，占營(yíng)業(yè)收入比例從15%攀升至22%。

不差錢的華熙生物：上市前夕，大手筆分紅10億

作為全球玻尿酸龍頭企業(yè)，華熙生物依靠著85%的超高毛利率、高速增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流自然水漲船高。

早在2008年，華熙生物便于港交所上市，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額連續(xù)10年均為正值，且歷年財(cái)報(bào)中的貨幣資金、銀行理財(cái)?shù)慕痤~亦是連年增長(zhǎng)。

可見，坐擁“搖錢樹”的華熙生物現(xiàn)金流非常充裕。值得一提的是，2018年末，華熙生物推出大手筆現(xiàn)金分紅，向股東分紅金額達(dá)10.08億元，系前10年分紅總金額的14倍之多，存在較為明顯的突擊分紅嫌疑。

剛剛完成巨額現(xiàn)金分紅的華熙生物，便緊鑼密鼓向科創(chuàng)板提交了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書》，計(jì)劃“伸手”從科創(chuàng)板融資31.54億元，投入以下3個(gè)領(lǐng)域：

可見，華熙生物此次募集的31億元主要投向“化妝品”市場(chǎng)和“醫(yī)美”市場(chǎng)。

來(lái)自上交所的“靈魂拷問”

而科創(chuàng)板看中的核心是“企業(yè)的科技創(chuàng)新能力”，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新突出的企業(yè)。而對(duì)于華熙生物的3個(gè)募投項(xiàng)目，上交所便在第一輪問詢中提出：

請(qǐng)披露募投項(xiàng)目的技術(shù)儲(chǔ)備、具體的應(yīng)用領(lǐng)域，募集資金是否重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域、募集資金重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的具體安排。

面對(duì)上交所的問詢，5月7日，華熙生物給出一份超25萬(wàn)字的答復(fù)。針對(duì)這個(gè)問題，其重點(diǎn)圍繞玻尿酸、“醫(yī)美”業(yè)務(wù)展開，且表述得頗為朦朧：

本次募集資金投資項(xiàng)目，進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)研究及新產(chǎn)品研究，掌握生物醫(yī)藥行業(yè)所需的基礎(chǔ)原料、核心材料的底層核心技術(shù)，在產(chǎn)業(yè)鏈的上游領(lǐng)域建立技術(shù)優(yōu)勢(shì);

同時(shí)，投入產(chǎn)品應(yīng)用新領(lǐng)域的研究，增加臨床實(shí)驗(yàn)，擴(kuò)展透明質(zhì)酸及其他生物活性物質(zhì)在醫(yī)藥領(lǐng)域的適應(yīng)癥;

在新產(chǎn)品研發(fā)方面，持續(xù)推進(jìn)透明質(zhì)酸衍生物、非透明質(zhì)酸生物活性物質(zhì)的生產(chǎn)技術(shù)研究、以及醫(yī)療終端產(chǎn)品的臨床及產(chǎn)品注冊(cè)投入。

最后，華熙生物不忘強(qiáng)調(diào)：本次募投項(xiàng)目主要投向技術(shù)研發(fā)、生物醫(yī)藥所需的核心原料及終端產(chǎn)品的生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量要求較高，符合投入科技創(chuàng)新領(lǐng)域的要求。

而上市前夕，華熙生物手握巨額資金，卻將分紅置于研發(fā)之前，在沖刺科創(chuàng)板之時(shí)，研發(fā)便顯得無(wú)比重要。

1000億級(jí)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈

從華熙生物的營(yíng)收、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流的增長(zhǎng)情況來(lái)看，其背靠的醫(yī)美行業(yè)、玻尿酸行業(yè)正處于朝陽(yáng)期，且毛利率極高。

據(jù)光大證券數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模超過1760億元，成為繼美國(guó)、巴西之后的全球第三大醫(yī)美市場(chǎng)。

據(jù)ISAPS預(yù)測(cè)，至2020年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)有望達(dá)到3150億元，2015-2017年的年復(fù)合增速高達(dá)42.23%，預(yù)計(jì)2018~2020年的年復(fù)合增速達(dá)29.35%。

其中，以玻尿酸等為主的注射類微整形逐漸成為推動(dòng)醫(yī)美行業(yè)快速發(fā)展的核心動(dòng)力，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)上微創(chuàng)約占市場(chǎng)總規(guī)模的34%，這一數(shù)字預(yù)計(jì)在2019年達(dá)到46%。

據(jù)《新氧2016白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)正規(guī)醫(yī)院共賣出1000萬(wàn)毫升玻尿酸。據(jù)中信證券研報(bào)預(yù)測(cè)，到2020年，將增長(zhǎng)到2000-3000萬(wàn)毫升，將成為一個(gè)1000億級(jí)別的市場(chǎng)。

目前，國(guó)內(nèi)玻尿酸行業(yè)第一梯隊(duì)廠商包括瑞典Q-MedAB公司、韓國(guó)LG生命科學(xué)公司、美國(guó)Allergan公司，以及中國(guó)華熙生物、昊海生物，占據(jù)了80%以上市場(chǎng)份額。

其中，國(guó)產(chǎn)玻尿酸注射終端價(jià)格一般在4600元-6800元/ml，進(jìn)口品牌終端價(jià)格平均在6800元-9800元/ml。

據(jù)華熙生物的招股說(shuō)明顯示，玻尿酸(透明質(zhì)酸)的原料非常普通，主要是葡萄糖、蛋白胨、酵母粉、菌株等，按比例混合后利用微生物進(jìn)行發(fā)酵，與釀酒流程相似。

其中，交聯(lián)技術(shù)，是玻尿酸最大的技術(shù)難點(diǎn)。通過添加交聯(lián)劑、將玻尿酸分子鏈連接成網(wǎng)狀的技術(shù)，使得玻尿酸不再容易被分解，填充維持時(shí)間變更長(zhǎng)，5家頭部企業(yè)便是通過該技術(shù)牢牢占據(jù)了主要市場(chǎng)份額。

在國(guó)內(nèi)銷售的玻尿酸需通過CFDA認(rèn)證，CFDA認(rèn)證時(shí)間周期相對(duì)較長(zhǎng)，通常需要2-3年時(shí)間，也成為了進(jìn)入門檻之一。

但面對(duì)毛利率超70%的巨大賺錢效應(yīng)，各家玻尿酸廠家們不斷前赴后繼。目前，國(guó)內(nèi)已通過CFDA認(rèn)證的有11家廠商的13個(gè)品牌，另外還有大批廠家在排隊(duì)認(rèn)證。玻尿酸市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)早已打響，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必會(huì)更加激烈。

關(guān)鍵詞： 故宮口紅 華熙生物