日前召開的中央政治局會(huì)議再次重申“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。以國內(nèi)大循環(huán)為主體的發(fā)展格局既是我國經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展階段邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的必然轉(zhuǎn)型，也是面對(duì)百年未有之大變局下，從持久戰(zhàn)角度出發(fā)的主動(dòng)求變應(yīng)對(duì)。

在經(jīng)濟(jì)新發(fā)展格局的形成過程中，宏觀政策調(diào)控也要服務(wù)于此大環(huán)境而調(diào)整。正如政治局會(huì)議所提出的，“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡”。

于貨幣政策而言，不少分析人士認(rèn)為，在跨周期以及長(zhǎng)期均衡的原則指導(dǎo)下，貨幣政策將突出表現(xiàn)為總量適度、結(jié)構(gòu)寬松;對(duì)制造業(yè)、中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)寬信用、降成本的精準(zhǔn)滴灌，但也避免流動(dòng)性的全面放松以及由此引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融領(lǐng)域尤其是資本市場(chǎng)的深化改革開放，將為雙循環(huán)提供重要助力。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將發(fā)揮更大作用

受突如其來的疫情沖擊，上半年的貨幣政策集中表現(xiàn)為寬貨幣寬信用的應(yīng)急模式。三次降準(zhǔn)，總計(jì)向金融機(jī)構(gòu)釋放長(zhǎng)期資金約1.75萬億元;引導(dǎo)逆回購、MLF和LPR利率多次下行，降低企業(yè)融資成本，以防止市場(chǎng)流動(dòng)性不足和超預(yù)期波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)急模式下果斷寬松的逆周期調(diào)節(jié)，帶來了顯著的信用擴(kuò)張效果。6月末，廣義貨幣(M2)增速同比增長(zhǎng)11.1%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月雙位數(shù)增長(zhǎng);上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為20.83萬億元，創(chuàng)歷史最高水平，比上年同期多6.22萬億元。

但應(yīng)急模式下的總量寬松不能長(zhǎng)期使用，及時(shí)退出體現(xiàn)的就是穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期均衡。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，本次政治局會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控跨周期的調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期均衡，也是因?yàn)榍捌诔瑢捤傻牧鲃?dòng)性、信貸投放背景下導(dǎo)致了杠桿率水平快速抬升、房?jī)r(jià)出現(xiàn)一定幅度上漲，政策重拾防風(fēng)險(xiǎn)議題。雖然貨幣表態(tài)邊際收緊，但實(shí)際上貨幣調(diào)整早于政策表態(tài)，從近期央行的流動(dòng)性操作來看，當(dāng)前的資金面基本上已經(jīng)調(diào)整到位，加上仍然有推動(dòng)綜合融資成本明顯下行的目標(biāo)，貨幣政策中期內(nèi)仍然將以穩(wěn)為主。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰對(duì)記者表示，政治局會(huì)議提出“很多問題是中長(zhǎng)期的”，決定了短期刺激政策應(yīng)適時(shí)退出，重點(diǎn)在于中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整。從政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策的表態(tài)看，未來貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。下半年，貨幣政策將從“總量管夠”變?yōu)?ldquo;總量適度”，同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)持融資成本明顯下降、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

王一峰預(yù)計(jì)，為實(shí)現(xiàn)“綜合融資成本明顯下降”，央行的操作手段或是豐富和強(qiáng)化宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)考核。例如，從壓縮貸款實(shí)際利率在LPR基礎(chǔ)上的綜合加點(diǎn)幅度、考核存量貸款浮動(dòng)利率換錨進(jìn)展、考核創(chuàng)新存款壓降節(jié)奏等三個(gè)方面強(qiáng)化，引導(dǎo)存貸款利率下行。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)制造業(yè)貸款、中小企業(yè)貸款增長(zhǎng)，促進(jìn)“貨幣政策同就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成集成效應(yīng)”，預(yù)計(jì)監(jiān)管將設(shè)定制造業(yè)信用貸款和中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)、小微企業(yè)信貸考核等指標(biāo)。

金融改革開放助力雙循環(huán)

在當(dāng)前國際環(huán)境日趨復(fù)雜的時(shí)代背景下，深化“國內(nèi)大循環(huán)”既是對(duì)逆全球化的未雨綢繆，也可起到防風(fēng)險(xiǎn)和補(bǔ)短板的效果。明明表示，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)放緩、逆全球化端倪顯現(xiàn)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的環(huán)境之下，過度依賴外需難以為繼，更需要雙循環(huán)(特別是國內(nèi)大循環(huán))接力，以維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性;同時(shí)，考慮到中國龐大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿屯陚涞墓I(yè)體系，也有發(fā)展國內(nèi)大循環(huán)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。但國內(nèi)大循環(huán)并非完全摒棄國際分工，也不意味著中國對(duì)外開放戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向。

如果說貨幣政策更加注重總量適度、結(jié)構(gòu)寬松，意在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期平衡，那么在金融領(lǐng)域進(jìn)一步深化改革開放，則是構(gòu)建國際國內(nèi)雙循環(huán)新格局的重要一環(huán)。工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，雙循環(huán)的互動(dòng)基礎(chǔ)仍是改革開放，通過制度創(chuàng)新推動(dòng)關(guān)鍵領(lǐng)域改革將促進(jìn)要素自由流動(dòng)、提升資源配置效率，激活金融將助力雙循環(huán)對(duì)接，充分釋放鯰魚效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)。

更為重要的是，金融領(lǐng)域中的資本市場(chǎng)改革將擔(dān)當(dāng)重要角色。華泰證券研報(bào)稱，資本市場(chǎng)是構(gòu)建雙循環(huán)體系的樞紐平臺(tái)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)需要融資體系的轉(zhuǎn)型來實(shí)現(xiàn)，通過產(chǎn)業(yè)資本證券化、社會(huì)財(cái)富金融化來構(gòu)建內(nèi)部循環(huán)，以更大力度的對(duì)外開放貫通外部循環(huán)，實(shí)現(xiàn)“走出去”與“引進(jìn)來”的雙向互聯(lián)互通。資本市場(chǎng)與新經(jīng)濟(jì)互為促進(jìn)，利于打通新經(jīng)濟(jì)崛起全流程鏈條，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展反哺資本市場(chǎng)。

程實(shí)表示，金融改革開放既是適應(yīng)于中國經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變的實(shí)際需要，也是回歸本源與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成良性互動(dòng)，并通過激活金融市場(chǎng)推動(dòng)資源有效配置、保障居民分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 金融改革