2020年，新冠疫情對于資產(chǎn)管理業(yè)帶來了不小的沖擊，不過資管新規(guī)的延期，也為資管業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了更多時間。在監(jiān)管政策、客戶需求、金融科技等多種因素作用下，資管行業(yè)正在發(fā)生著由量變到質(zhì)變的過程。

一、2020年資管行業(yè)回顧

(一)多措齊下抗擊疫情

2020年初，新冠疫情襲來，嚴格的疫情防控舉措，使得社會經(jīng)濟生活暫時按下了停止鍵。資管行業(yè)面臨自身抗議，確保人員安全的使命;面臨客戶營銷、現(xiàn)場盡職調(diào)查等方面難題;客戶對于不確定的疫情走勢和高波動的金融市場較為擔憂，面臨降低所管理資產(chǎn)回撤的訴求。資管機構(gòu)并沒有坐以待斃，一是積極參與抗疫，從自身做起，不僅如此，還動員社會資金通過直接捐贈、慈善信托、發(fā)行抗疫主題資管產(chǎn)品等多種方式，支援疫情重災(zāi)區(qū)。二是將部分日常工作由線下轉(zhuǎn)移到線上，諸如線上盡調(diào)、線上APP銷售、線上路演、遠程辦公，保證政策工作不中斷。三是加強與客戶溝通，積極分享疫情進展及可能產(chǎn)生的影響，幫助客戶更好地進行資產(chǎn)配置和調(diào)整。通過這些舉措，資管行業(yè)平安度過了疫情最困難時期，而且在最大程度上確保了客戶資產(chǎn)安全。

(二)監(jiān)管政策寬嚴并舉

以落實資管新規(guī)為核心，監(jiān)管政策有收有放，監(jiān)管政策統(tǒng)一性更強。一方面，監(jiān)管部門繼續(xù)加強資管新規(guī)的落地，保險資管、資金信托等資管新規(guī)配套實施細則落地或完成征求意見，繼續(xù)加大力度壓縮融資類信托、通道業(yè)務(wù)，防控影子銀行風(fēng)險;基本完成分級基金、保本基金的整改，推動信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品的凈值化改革，提高合規(guī)要求;加強資管產(chǎn)品銷售監(jiān)管，針對各類基金、理財?shù)犬a(chǎn)品的銷售、銷售機構(gòu)出臺提出新監(jiān)管要求，強化投資者權(quán)益保護力度;保持監(jiān)管嚴格程度，繼續(xù)針對資管業(yè)務(wù)展業(yè)中的內(nèi)控體系不健全、銷售流程不完整、新興披露不充分、客戶適當性工作不到位、違規(guī)提供通道服務(wù)等違規(guī)行為，加大處罰力度，特別是社會關(guān)注的原油寶等重大理財事件，進行了深度調(diào)查和從重處罰，起到了很好的警示作用。另一方面，促進資管行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，針對資管新規(guī)落實進度情況，按照實事求是的態(tài)度，延長了過渡期;簡化了部分公募基金的申報流程環(huán)節(jié)，部分修改了證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)監(jiān)管制度，以適應(yīng)新形勢下資管業(yè)務(wù)的發(fā)展需求;推出了ABCP、MOM、基礎(chǔ)設(shè)施REITs等創(chuàng)新資管產(chǎn)品，新增加了投資顧問試點金融機構(gòu)，構(gòu)建了粵港澳大灣區(qū)跨境理財機制，推動海南自貿(mào)港建設(shè)中的跨境金融以及資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新實踐，加快金融行業(yè)對外開放速度和廣度。

(三)資管市場冷熱不均

我國資管市場規(guī)模龐大，截至2020年末總體規(guī)模(簡單合計)超過100萬億元，僅次于美國、英國等排名靠前的國家，逐步躍居世界前列，外資機構(gòu)紛紛涌入我國資管市場，也是看重我國資管機構(gòu)的發(fā)展?jié)摿?。不過從2020年資管產(chǎn)品發(fā)行趨勢看，總體旺盛，但是結(jié)構(gòu)問題突出，呈現(xiàn)冷熱不均的問題。一是資管機構(gòu)間的資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)分化態(tài)勢，公募基金、私募基金、保險資管、期貨資管實現(xiàn)增長，而且保持較快增速;而信托、券商資管、銀行理財、基金子公司資管規(guī)模繼續(xù)保持收縮狀態(tài)，這體現(xiàn)了各類資管機構(gòu)在資管新規(guī)下的環(huán)境適應(yīng)能力。在此背景下，國內(nèi)資管機構(gòu)的市場份額和競爭格局正在發(fā)生變化，原本位居第二位的信托公司已經(jīng)被公募基金、保險資管超越。二是不同規(guī)模資管機構(gòu)的發(fā)展不均衡。在資管新規(guī)下，不同規(guī)模資管機構(gòu)的適應(yīng)能力并不相同，頭部機構(gòu)相對市場發(fā)行明顯更勝一籌。2020年，公募基金發(fā)行火爆，全年發(fā)行規(guī)模達到超過3萬億元，爆款基金頻現(xiàn)，然而仍存在部分中小公募基金機構(gòu)發(fā)行失敗的現(xiàn)象。以信托公司為例，仍有5家信托公司全年沒有發(fā)行信托產(chǎn)品，在發(fā)行過信托產(chǎn)品中的信托公司，發(fā)行規(guī)模排名首尾的信托公司相差近250倍?？傊?，各類資管機構(gòu)的馬太效應(yīng)更為明顯。三是不同資管產(chǎn)品收益率走勢差距明顯，2020年，信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為7.23%，1年起銀行理財產(chǎn)品平均為3.78%，而公募基金中主動管理權(quán)益基金平均收益率為50.66%，靈活配置基金平均收益率為43.24%，債券基金平均收益率為3.27%。因此，全年權(quán)益類公募基金、混合基金更受投資者歡迎。

(四)資管機構(gòu)創(chuàng)新求變

面對新的監(jiān)管環(huán)境、新的市場需求，資管機構(gòu)正在調(diào)整自身經(jīng)營策略，增強創(chuàng)新求變、敏捷應(yīng)對的能力，以此更快地占據(jù)市場。一是加快彌補自身短板。在資管新規(guī)下，各類資管機構(gòu)正處于統(tǒng)一起跑線下，在形成絕對優(yōu)勢之前，受限需要彌補自身短板。銀行理財子公司、信托公司正在加快彌補自身的投研體系建設(shè)不足、信息系統(tǒng)建設(shè)滯后以及凈值化管理缺位的短板;券商資管正在彌補自身主動管理能力不強、內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)不突出的短板;公募基金正在彌補自身渠道建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新能力的短板;私募基金正在彌補自身規(guī)范發(fā)展、發(fā)掘市場機會的能力;期貨資管正在彌補在金融衍生品投資、量化投資等細分領(lǐng)域的競爭能力。二是推動產(chǎn)品創(chuàng)新，更好地滿足客戶需求。銀行理財加快推動養(yǎng)老理財、ESG主題理財、FOF等理財產(chǎn)品的研發(fā);信托公司正在布局固收+、TOF、打新、指數(shù)增強等證券投資信托產(chǎn)品;券商正在打造基于FOF、固收+、權(quán)益投資等為核心的產(chǎn)品體系;保險資管努力建設(shè)面向個人客戶的投資理財產(chǎn)品。而且，日益完善的多層次資本市場建設(shè)，日益豐富的金融資產(chǎn)以及風(fēng)險管控工具，為資管產(chǎn)品產(chǎn)品創(chuàng)新提供了更為有利的外部環(huán)境。三是尋求機制創(chuàng)新，適應(yīng)新的市場競爭形勢。公募基金公司探索員工持股等長期激勵形勢，信托公司探索跟投等激勵約束機制，銀行理財高薪引進專業(yè)人才，體現(xiàn)了機制體制創(chuàng)新對于發(fā)展轉(zhuǎn)型的驅(qū)動。

二、重塑我國資管行業(yè)的四種力量

一是監(jiān)管政策的力量。監(jiān)管政策明確了資管行業(yè)的市場規(guī)則，監(jiān)督資管機構(gòu)的市場行為，尤其是自資管新規(guī)后，監(jiān)管政策更加嚴格，監(jiān)管部門的努力并不是短期的，而是一個長期的過程?？梢钥吹?，全球資管行業(yè)自全球金融危機后，一直并沒有停止過變革，既在于資管領(lǐng)域的監(jiān)管政策還不成熟，也在于隨著資管行業(yè)的發(fā)展壯大，所隱含的系統(tǒng)性風(fēng)險需要有效監(jiān)測和處置。從我國來看，資管行業(yè)監(jiān)管政策正在形成新的監(jiān)管理念，推動處置影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險，限制表外非標業(yè)務(wù)的過度膨脹，推動非標轉(zhuǎn)標，擴大資管機構(gòu)參與資本市場投資的便利程度;推動統(tǒng)一監(jiān)管，實現(xiàn)同類資管業(yè)務(wù)適用基本相同的監(jiān)管規(guī)則，避免形成新的監(jiān)管套利;監(jiān)管重點由產(chǎn)品層面向行為層面、投資者保護層面傾斜，加大信息披露充分性，推動打破剛兌，穩(wěn)定投資者對于資管市場的信心。隨著資管數(shù)據(jù)系統(tǒng)的建設(shè)完成，基于宏觀審慎的資管行業(yè)監(jiān)測指標、功能、體系會逐步落地，更加有利于評估資管行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。在持續(xù)變革的監(jiān)管政策環(huán)境下，資管機構(gòu)需要加強與監(jiān)管部門的溝通，增強監(jiān)管要求與現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式的融合性，增強自身適應(yīng)監(jiān)管政策的敏捷性，才能形成先發(fā)優(yōu)勢。

二是行業(yè)新參與主體的力量。相比海外成熟行業(yè)的專業(yè)化發(fā)展，我國資管行業(yè)參與主體和生態(tài)體系建設(shè)仍不健全，而隨著行業(yè)的開放和產(chǎn)品鏈模式重構(gòu)，行業(yè)競爭格局和內(nèi)部分工將會發(fā)生深刻變化。一方面，雖然P2P等互聯(lián)網(wǎng)資管主體受到了更嚴格監(jiān)管，甚至全盤清退，但是又有新的資管機構(gòu)主體參與加入市場競爭，諸如理財子公司、外資機構(gòu)等，這其中外資機構(gòu)備受關(guān)注，很多都是海外知名機構(gòu)，在投研、風(fēng)險管控、產(chǎn)品設(shè)計等方面具有非常成熟的經(jīng)驗，它們的加入將會給資管行業(yè)帶來什么新的變化?隨著海外資管機構(gòu)的加速準入，短期內(nèi)，它們更多可能采用跟隨策略，但是長期來看可能在投資理念、客戶服務(wù)方式、產(chǎn)品設(shè)計形式等帶來資管行業(yè)的深刻改變，形成鲇魚效應(yīng)。從日本等國家金融市場開放的格局看，海外資管機構(gòu)在普通居民理財方面的競爭優(yōu)勢需要長時間適應(yīng)和培育，而在海外投資、另類投資、機構(gòu)客戶服務(wù)等方面，能夠較快的形成市場競爭優(yōu)勢。另一方面，資管行業(yè)生態(tài)的重構(gòu)，帶來了買方投資顧問等新的參與主體。在英美等海外資管市場，隨著資管產(chǎn)品的復(fù)雜呈上上升，需要尋求投資顧問的幫助，從投資者實際情況出發(fā)，幫助其制定資產(chǎn)配置方案，從而形成新的銷售渠道和商業(yè)模式。目前，我國開始試點買方投顧，其效果和產(chǎn)生的影響還有待觀察，但是其有效參與資管市場，將會有利于提升投資者的科學(xué)而理性的投資決策，對于規(guī)范資管市場具有積極作用。

三是投資者的力量。我國經(jīng)濟增速放緩，居民人均可支配收入增長中樞跟隨下移，經(jīng)濟發(fā)展所能夠產(chǎn)生的財富效應(yīng)降低，更多居民尋求通過投資提升財富創(chuàng)造能力，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，居民儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化速度加快，國內(nèi)儲蓄率已經(jīng)由2010年的50.7%下降至44.6%。投資者的資產(chǎn)配置是由多種因素決定的，諸如年齡、性別、風(fēng)險偏好、城鄉(xiāng)差異、職業(yè)、家庭人口數(shù)量等。整體來看，我國居民投資者綜合金融素養(yǎng)不高，對于投資風(fēng)險認識有限，更多偏好穩(wěn)健投資的資管產(chǎn)品，這也是為什么很多資管機構(gòu)以固收+、FOF、絕對收益投資策略產(chǎn)品等為核心構(gòu)建產(chǎn)品體系。此外，另外三個投資者群體有必要給予更多關(guān)注，其一，90后、00后一代日漸加入投資理財大軍，而且很多將會是家庭財富或者事業(yè)的接班人，成為家庭理財?shù)臎Q策者。這一群體生長的環(huán)境、生活的習(xí)慣與其他之前年代的人口有較大差別，他們更加習(xí)慣互聯(lián)網(wǎng)、移動渠道，投資專業(yè)知識更豐富，對于服務(wù)的體驗更高，針對這一類群體的產(chǎn)品設(shè)計、市場營銷需要更加有針對性。其二，我國老齡人口日漸增多，很多也有投資理財需求，他們對于產(chǎn)品風(fēng)險識別能力較弱，追求更為穩(wěn)定的投資收益，實現(xiàn)頤養(yǎng)天年，對于這類客戶的服務(wù)需要更加貼心、耐心。

四是金融科技的力量。金融科技的滲透率日漸增大，日漸重塑資管行業(yè)，資管機構(gòu)日漸重視金融科技的應(yīng)用，尋求與金融科技公司加強合作，加大相關(guān)投入，致力于使金融科技成為自身發(fā)展的比較優(yōu)勢之一。特別是在2020年疫情期間，金融科技成為保障現(xiàn)有業(yè)務(wù)順暢進行的重要基礎(chǔ)，也進一步強化了資管機構(gòu)對于金融科技應(yīng)用和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重視程度，推動了此進程的加快。在充分擁抱金融科技的同時，也需要關(guān)注到伴隨金融科技而來的兩大新趨勢。一方面，金融科技巨頭的涌入，雖然我國已逐步加強金融科技企業(yè)參與資管行業(yè)的監(jiān)管要求，但是并不是禁止其從事此類業(yè)務(wù)，而是在統(tǒng)一監(jiān)管架構(gòu)下，公平競爭。傳統(tǒng)資管機構(gòu)需要思索的是，金融科技巨頭利用其吸引流量能力、對于客戶喜好的能力、開放平臺組織產(chǎn)品的能力，能夠在更短的時間打開局面。如何與金融科技巨頭開展資管領(lǐng)域的競爭和合作是一個有待回答的命題。另一方面，金融科技的應(yīng)用將改變行業(yè)的部分業(yè)態(tài)，諸如更多投資者適應(yīng)了線上購買資管產(chǎn)品，銀行等傳統(tǒng)代銷機構(gòu)的核心地位有些松動;再如，智能投顧的出現(xiàn)將會替代部分理財人員。

三、2021年資管行業(yè)展望

2021年是我國“十四五”規(guī)劃起步之年，也是我國進入建設(shè)現(xiàn)代經(jīng)濟體系的關(guān)鍵時期，資管行業(yè)需要發(fā)揮更大作用，主動融入雙循環(huán)發(fā)展新格局，強化服務(wù)實體經(jīng)濟和投資者的能力，提高發(fā)展質(zhì)量和水平。

一是監(jiān)管政策寬嚴并重。2021年，資管新規(guī)過渡期最后一年，而針對部分在過渡期后仍難以整改完成的資管機構(gòu)，將會提供個性化的延期方案，資金信托新規(guī)等資管新規(guī)配套實施細則將會最終落地，這將是資管新規(guī)頒布后具有一定里程碑意義的時間點。但是圍繞促進我國資管行業(yè)回歸本源，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的監(jiān)管努力仍將繼續(xù)。監(jiān)管部門將進一步壓縮融資類信托規(guī)模、通道業(yè)務(wù)規(guī)模;完善、信托公司資本管理、理財子公司的日常監(jiān)管制度;深入推動買方投顧、reits等資管產(chǎn)品服務(wù)試點和推廣，推動更多機構(gòu)資金參與資本市場投資;加強互聯(lián)網(wǎng)資管、地方交易所、第三方財富管理監(jiān)管，實現(xiàn)所有涉及的資管業(yè)務(wù)均要持牌的監(jiān)管要求;進一步化解影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險、房地產(chǎn)金融風(fēng)險，加強各類資管產(chǎn)品銷售規(guī)范性監(jiān)管，推動資管產(chǎn)品打破剛兌，強化投資者權(quán)益保護。

二是金融市場波動下降。2021年，在疫苗加快普及下，全球疫情有望獲得徹底的勝利，圍繞經(jīng)濟社會發(fā)展的重要不確定性下降。那么，隨之而來的全球經(jīng)濟社會逐步回歸常態(tài)。2021年，影響金融市場的不確定性更多集中在防控疫情的特殊政策變化程度、中美摩擦變化情況以及全球債務(wù)風(fēng)險是否可能升級，這些不確定性將成為金融市場的重要波動來源。整體來看，今年市場對于疫情后的宏觀經(jīng)濟走勢相對樂觀，加之貨幣政策和財政政策不會很快轉(zhuǎn)向，有利于金融市場平穩(wěn)向上。具體來看，我國會進一步完善資本市場體系建設(shè)，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將吸引更多外資流入，投資者樂觀情緒相對較高，有利于股市行情的延續(xù)，不過也需要看到估值水平上升空間、政策邊際變化、供給壓力增大等方面對于股市會形成一定阻力。相對來說，2021年股市收益率會一定降低，結(jié)構(gòu)性機會依然存在。債券市場方面，疫情時期的特殊政策會逐步退出，投資者風(fēng)險偏好維持高位，并不利于債券市場的走勢。但是，也需要看到，下半年我國經(jīng)濟增速會有放緩趨勢，加之通脹壓力降低，可能形成債券牛市的拐點?？紤]到債券市場周期轉(zhuǎn)化過程中，利率債先于信用債，預(yù)計2021年利率債整體投資機會將會大于信用債。

三是投資主體加速進場。在經(jīng)濟增速放緩、房價平穩(wěn)運行、存款利率保持低位的情況下，更多投資者會選擇投資資管產(chǎn)品，實現(xiàn)資產(chǎn)保值增資。這里面值得關(guān)注的兩個關(guān)鍵點，一方面，我國養(yǎng)老金體系的第三支柱可能會有實質(zhì)推動，主要學(xué)習(xí)和借鑒海外做法，以養(yǎng)老賬戶為基礎(chǔ)，為居民提供累積養(yǎng)老資金的稅收優(yōu)惠政策和激勵機制，幫助居民優(yōu)化資產(chǎn)配置，形成更加健全的養(yǎng)老金體系，降低財政負擔。由于養(yǎng)老金賬戶一般可投資范圍多為債券、股票、儲蓄存款、公募基金等高流動性資產(chǎn)，第三支柱的建設(shè)將會給公募基金、保險資管以及銀行理財?shù)荣Y管機構(gòu)帶來更大發(fā)展機遇。另一方面，以粵港澳大灣區(qū)跨境理財為核心的創(chuàng)新機制，有可能實現(xiàn)與其他國家和區(qū)域在資管領(lǐng)域的更廣闊合作，促進海外資管產(chǎn)品的引進來，以及國內(nèi)資管產(chǎn)品的走出去，有利于吸引更多更多海外資金，提升我國資管機構(gòu)的全球化布局和市場競爭力。

四是資管機構(gòu)競爭加劇。資管機構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展逐步進入關(guān)鍵之年，尤其是在資管新規(guī)過渡期最后一年，這種轉(zhuǎn)型發(fā)展的要求更為緊迫，相對而言，信托公司、銀行理財子公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的要求更高。在轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中，大多數(shù)資管機構(gòu)都不約而同的布局證券投資領(lǐng)域，這既是監(jiān)管的導(dǎo)向所在，也是緊抓我國資本市場改革的機遇。不過需要看到的是，在這個賽道中，資管機構(gòu)所倡導(dǎo)的發(fā)展方向有很大的重疊之處，諸如都是圍繞FOF、固收+等打造符合現(xiàn)階段客戶需求的穩(wěn)健資管產(chǎn)品，發(fā)展理念和產(chǎn)品體系更為同質(zhì)化，必然引發(fā)更大的市場競爭，競爭的手段包括更低的管理費率、更加完善的服務(wù)體驗、更突出的品牌影響力。而回歸根本是資管機構(gòu)的核心能力競爭，包括投研體系、創(chuàng)新能力、風(fēng)控能力、內(nèi)部協(xié)作能力等能力能夠更勝一籌。因此，資管機構(gòu)會逐步明確市場定位，對于規(guī)模較大的資管機構(gòu)可能會定位于綜合性產(chǎn)品服務(wù)商，而對于中小資管機構(gòu)，可能更會定位于精品型產(chǎn)品服務(wù)商。

五是產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮。圍繞客戶需求，通過不同資產(chǎn)、不同策略和不同周期的產(chǎn)品要素組合，形成不同的資管產(chǎn)品。在我國多層次資本市場建設(shè)過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)日益豐富，有利于資管機構(gòu)不斷業(yè)務(wù)創(chuàng)新。資管機構(gòu)將會從大類資產(chǎn)配置角度出發(fā)，進一步發(fā)展FOF、MOM、多資產(chǎn)配置等創(chuàng)新產(chǎn)品;從降低成本費用以及擇時要求出發(fā)，加大各類指數(shù)基金、ETF等被動管理產(chǎn)品研發(fā);從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整所蘊含的投資機遇出發(fā)，發(fā)展專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資資管產(chǎn)品、ESG主體資管產(chǎn)品、影響力投資產(chǎn)品;從服務(wù)于客戶目的達成的角度出發(fā)，可以開發(fā)負債驅(qū)動資管產(chǎn)品、低波動資管產(chǎn)品、目標日期養(yǎng)老產(chǎn)品、慈善+理財主題資管產(chǎn)品、消費權(quán)益+理財主題資管產(chǎn)品?？傊?，我國資管市場產(chǎn)品仍較單一，還需要進一步根據(jù)客戶需求、投資機遇變遷等要素，創(chuàng)新研發(fā)資管產(chǎn)品，實現(xiàn)差異化、特色化發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)管理行業(yè)