大規(guī)?；刭?gòu)、巨額現(xiàn)金分紅，格力電器(000651.SZ)在下一盤(pán)什么樣的棋?

5月26日晚間，格力電器拋出一份史上單筆最大規(guī)模的并購(gòu)方案，擬出資不超過(guò)150億元回購(gòu)公司股票。

近一年來(lái)，格力電器已經(jīng)完成兩次股份回購(gòu)，合計(jì)耗資120億元。如果本次回購(gòu)按照上限實(shí)施，其接力回購(gòu)股份將耗資270億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，回購(gòu)股份加上2020年的現(xiàn)金分紅，格力電器將合計(jì)耗資500億元。這一金額，將超過(guò)近兩年利潤(rùn)之和。

5月27日下午，一家電行業(yè)分析師向長(zhǎng)江商報(bào)記者稱，格力電器的土豪式回購(gòu)、分紅，以及可能推進(jìn)的股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，似乎更利于管理層對(duì)公司進(jìn)行控制。

2020年，無(wú)論是利潤(rùn)還是市值，格力電器均被美的集團(tuán)超越?；刭?gòu)股份進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，格力電器似乎在“反擊”。不過(guò)，空調(diào)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入七成，原材料價(jià)格上漲，格力電器該如何突圍?

土豪式回購(gòu)與分紅

美的集團(tuán)剛剛被市場(chǎng)封為“回購(gòu)?fù)?rdquo;，“不服輸”的董明珠大有將這一頭銜搶過(guò)來(lái)意圖。

格力電器最新公告顯示，公司擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，資金總額不低于75億元(含)且不超過(guò)150億元(含)，回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)70元/股(簡(jiǎn)稱“本次回購(gòu)”)，按本次回購(gòu)資金上限測(cè)算，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份數(shù)量約為2.14億股，約占公司目前總股本的3.56%。按照本次回購(gòu)資金下限測(cè)算，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份數(shù)量約為1.07億股，約占公司目前總股本的1.78%?；刭?gòu)期限為自公司董事會(huì)審議通過(guò)不超過(guò)12個(gè)月。

公告稱，本次回購(gòu)的股份將用于實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。如未能在股份回購(gòu)?fù)瓿芍?6個(gè)月內(nèi)實(shí)施前述用途，未使用部分將予以注銷(xiāo)。

今年以來(lái)，美的集團(tuán)披露了兩次回購(gòu)計(jì)劃，第一次為不低于140億元，目前已經(jīng)完成，實(shí)際回購(gòu)金額為86.64億元。第二次為不低于25億元且不高于50億元，尚處在回購(gòu)計(jì)劃期限內(nèi)。此外，美的集團(tuán)控股股東、實(shí)際控制人何享健已經(jīng)宣布將合計(jì)耗資16億元增持股份。如果全部以上限實(shí)施，美的集團(tuán)方面將合計(jì)耗資152.64億元。

不低于75億元、不超過(guò)150億元回購(gòu)股份，無(wú)疑是迄今為止A股市場(chǎng)單筆最大規(guī)模的回購(gòu)。

實(shí)際上，格力電器投入回購(gòu)股份的資金還不只這些。

去年4月，格力電器披露首次回購(gòu)股份方案，擬以不低于30億元、不超60億元回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)70元/股。

去年10月，經(jīng)公司大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱珠海明駿)提議，公司擬以自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份，回購(gòu)資金總額不低于30億元、不超過(guò)60億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)70元/股。

至今年2月24日，格力電器第一次回購(gòu)股份計(jì)劃完成，回購(gòu)金額約為60億元。今年5月18日，公司第二次回購(gòu)計(jì)劃完成，回購(gòu)金額也為60億元。

兩次回購(gòu)均以上限實(shí)施，合計(jì)耗資120億元。如果第三次回購(gòu)也以披露的金額上限實(shí)施，那么，格力電器三次回購(gòu)的資金合計(jì)將達(dá)270億元。

除了驚人回購(gòu)，格力電器還實(shí)施驚人的利潤(rùn)分配。

2020年半年度，格力電器實(shí)施了每10股派發(fā)紅利10元的分紅方案，共計(jì)派發(fā)紅利59.22億元。2020年度，公司披露的分紅預(yù)案為，以截至2021年4月28日的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)紅利30元，合計(jì)將派發(fā)174.99億元(均含稅)。

那么，2020年全年，格力電器將合計(jì)派發(fā)紅利234.21億元。

綜上，如果全部以上限回購(gòu)股份，加上派發(fā)紅利的金額，格力電器將合計(jì)耗資504.21億元。

2019年、2020年，格力電器實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))分別為246.97億元、221.75億元，兩年合計(jì)為468.72億元。

由此可見(jiàn)，回購(gòu)加分紅，格力電器不僅一口氣花光了兩年凈利潤(rùn)，還要花掉2018年凈利潤(rùn)中的35.49億元。

最大受益者或是管理層

格力電器豪擲500億元回購(gòu)及分紅，最大的受益者可能是以董明珠為首的管理層。

先說(shuō)回購(gòu)股份。2020年初，格力電器完成混合所有制改革后，第一大股東珠海明駿持股15%。

珠海明駿與格力電器的管理層存在系列安排。公司管理層持股平臺(tái)珠海格臻，董明珠持股95.20%。在珠海明駿受讓格力集團(tuán)所持格力電器15%股權(quán)之前，珠海格臻與珠海明駿等約定，通過(guò)受讓股權(quán)等途徑，珠海格臻持有珠海毓秀41%股權(quán)。根據(jù)公告，混改后，珠海明駿的執(zhí)行事務(wù)合伙人為珠海賢盈，珠海賢盈享有對(duì)珠海明駿事務(wù)獨(dú)占及排他的執(zhí)行權(quán)。珠海賢盈的執(zhí)行事務(wù)合伙人為珠海毓秀，珠海毓秀的董事會(huì)是珠海賢盈的最終決策機(jī)構(gòu)，對(duì)珠海明駿和珠海賢盈的重大事項(xiàng)作出決策。

由此可見(jiàn)，以董明珠為首的管理層對(duì)珠海明駿能產(chǎn)生重大影響。

根據(jù)公告，格力電器回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。

按照A股公司常規(guī)操作手法，回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，通常會(huì)折價(jià)授予核心骨干。

5月27日，坊間流傳的格力電器員工持股計(jì)劃，核心員工半價(jià)購(gòu)買(mǎi)，可實(shí)行按揭，首付10%至20%，公司可提供資金，公司年度分紅可以覆蓋大部分借款利息。

不過(guò)，這份持股計(jì)劃是否為格力電器擬實(shí)施的初步方案尚不能確定。

毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論是股權(quán)激勵(lì)還是員工持股計(jì)劃，實(shí)施之后，管理層的持股比例為上升，將進(jìn)一步提升對(duì)格力電器的控制。

那么，回購(gòu)股份投資者而言有什么好處呢?

由于回購(gòu)的股份不注銷(xiāo)，公司總股本不會(huì)變動(dòng)，那么就不會(huì)提高每股收益，不會(huì)推升股票價(jià)格。相反，回購(gòu)股份的成本，將會(huì)在未來(lái)逐年度進(jìn)行攤銷(xiāo)，影響公司凈利潤(rùn)，最終轉(zhuǎn)給了投資者。

當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)上，受回購(gòu)消息刺激，股價(jià)會(huì)有所上漲，但有多大漲幅并不確定，畢竟回購(gòu)股份不注銷(xiāo)，對(duì)股價(jià)刺激的力度有限。

實(shí)際上，去年4月以來(lái)，格力電器已經(jīng)完成120億元的股份回購(gòu)，結(jié)果呢，股價(jià)在50元至70元之間波動(dòng)。公司披露的三次回購(gòu)股份計(jì)劃中，回購(gòu)價(jià)格均為不超過(guò)70元/股。這說(shuō)明，回購(gòu)股份對(duì)股價(jià)的刺激十分有限。

再來(lái)看分紅。董明珠直接持有格力電器0.74%股權(quán)，珠海格臻還通過(guò)參與出資設(shè)立珠海明駿，加上受讓股份，合計(jì)持有珠海明駿11%股權(quán)。以此計(jì)算，董明珠直接間接合計(jì)持有格力電器2.33%股權(quán)。

一年234.21億元現(xiàn)金分紅，珠海明駿分得35.14億元，董明珠也分得約2.46億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一亟待突圍

現(xiàn)金分紅、回購(gòu)股份、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃，似乎是一家優(yōu)質(zhì)公司的標(biāo)準(zhǔn)，也是吸引人才、留住人才的重要措施。不過(guò)，如此大規(guī)模的實(shí)施分紅、回購(gòu)股份，格力電器能達(dá)到預(yù)期嗎?

2020年，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1704.97億元，同比下降14.97%。凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))分別為221.75億元、202.86億元，同比下降10.21%、16.08%。

這是什么水平?

1996年上市以來(lái)，格力電器的營(yíng)業(yè)收入同比僅出現(xiàn)過(guò)來(lái)兩次負(fù)增長(zhǎng)，上一次為2015年，營(yíng)業(yè)收入為1005.64億元，同比下降28.17%。

凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)方面，2015年以前，二者同比均為不間斷增長(zhǎng)。2015年開(kāi)始，二者就有所波動(dòng)。其中，2019年、2020年，連續(xù)兩年同比下降。

2020年，就是在這一年，格力電器被美的集團(tuán)超越。當(dāng)年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2857.10億元、凈利潤(rùn)272.23億元，均超過(guò)格力電器。

今年一季度，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入830.17億元，同比增長(zhǎng)42.26%，凈利潤(rùn)64.69億元、扣非凈利潤(rùn)66.49億元，同比分別增長(zhǎng)34.45%、38.04%。

受疫情影響，2020年一季度不具有可比性。2019年一季度，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為61.29億元、60.85億元。與之相比，今年一季度均有所增長(zhǎng)。

同為今年一季度，格力電器營(yíng)業(yè)收入為335.17億元，同比增長(zhǎng)60.30%，不及2019年一季度的410.06億元。凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為34.43億元、32.99億元，雖然同比翻倍增長(zhǎng)，但均大幅低于2019年一季度的56.72億元、51.14億元。

對(duì)比今年一季度的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)，格力電器與美的集團(tuán)之間的差距越拉越大。

二級(jí)市場(chǎng)上，5月27日，格力電器市值為3491.53億元，比美的集團(tuán)的5910.89億元少2419.36億元。

今年5月21日，美的集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁方洪波在2020年度股東大會(huì)上表示，美的集團(tuán)重新定義了五大業(yè)務(wù)板塊、四大戰(zhàn)略路徑，根基是治理機(jī)制，包括股權(quán)多樣性和分散性、全體股東利益兼顧等。

與之相比，格力電器產(chǎn)業(yè)較為單一。此前，公司曾宣布做手機(jī)、造車(chē)，多年籌劃多元化一直未打開(kāi)局面，均未見(jiàn)形成收入。近幾年，公司約70%收入來(lái)自空調(diào)產(chǎn)品。

顯然，今年初以來(lái)看，鋼材等原材料價(jià)格上漲，對(duì)家電企業(yè)成本控制帶來(lái)較大壓力。

董明珠在2020年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，格力的空調(diào)主業(yè)已從家用空調(diào)拓展到商用空調(diào)以及特殊工況空調(diào)，后續(xù)將重點(diǎn)向冷藏冷運(yùn)、軍工國(guó)防、醫(yī)療健康等領(lǐng)域繼續(xù)拓展。此外，格力電器已在巴西建有海外生產(chǎn)基地，積極推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略。

處于多元化關(guān)鍵期，促進(jìn)多元化業(yè)務(wù)板塊市場(chǎng)化，格力電器積極行動(dòng)，但能否擺脫對(duì)空調(diào)的依賴，多元化突圍之路在何方，仍然值得關(guān)注。

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