隨著阿里健康(00241.HK)、京東健康(06618.HK)等電商藥房相繼上市，醫(yī)藥電商“大軍”也相繼奔往IPO戰(zhàn)場。日前，成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司(簡稱“泉源堂”)向港交所主板遞交了上市申請。

根據(jù)招股書，泉源堂2018年-2020年?duì)I收由5.76億元增至12.49億元，增長極為迅速。截至今年5月末，泉源堂大藥房在國內(nèi)13座城市設(shè)立了369間線下零售藥房，同時(shí)還在國內(nèi)各大電商平臺(tái)上運(yùn)營著38間線上藥房。

但與阿里健康和京東健康等互聯(lián)網(wǎng)巨頭一樣，因在供應(yīng)鏈、物流和數(shù)字化等渠道的掣肘，讓泉源堂陷入了連年虧損的漩渦，2018年-2020年，累計(jì)虧損4.1億元。

長江商報(bào)記者注意到，泉源堂產(chǎn)品成本和履約費(fèi)用累計(jì)額占總營收的比重在過去三年均超過了100%。其中，公司2020年履約費(fèi)用占營收比重超過了20%，遠(yuǎn)超京東健康和阿里健康，這也是泉源堂連續(xù)三年均未能扭虧的原因。

針對在實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的同時(shí)如何實(shí)現(xiàn)控制和降低履約成本以及上市后未來發(fā)展目標(biāo)等問題，上周，長江商報(bào)記者向泉源堂發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿對方未回復(fù)。

B2C業(yè)務(wù)營收占比兩年降32個(gè)百分點(diǎn)

資料顯示，泉源堂成立于2012年，迄今已擁有B2C零售業(yè)務(wù)、線下零售藥房、O2O零售業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和賦能服務(wù)等五大業(yè)務(wù)。

泉源堂曾于2015年9月9日在新三板掛牌上市，代碼為833409，后于2018年7月13日從新三板摘牌。在招股書中，泉源堂稱摘牌的原因是估值未獲得適當(dāng)反映，且缺乏流動(dòng)性。

招股書顯示，2018—2020年，泉源堂的總收入分別為5.76億元、8.58億元與12.49億元，營收增速每年都接近50%。同期毛利分別為7738萬元、1.66億元、2.59億元，逐年增加，2020年毛利較2018年增長2.35倍。

目前，泉源堂收入的大部分來自于全渠道零售藥房業(yè)務(wù)，包括新零售業(yè)務(wù)、B2C零售業(yè)務(wù)兩個(gè)板塊。不過，受流量迭代和獲客成本升高等因素影響，泉源堂B2C零售業(yè)務(wù)已遭遇到嚴(yán)峻考驗(yàn)。

招股書顯示，2018—2020年，B2C零售業(yè)務(wù)收入分別為3.79億元、3.78億元和4.22億元，分別占公司總收入的65.9%、44.1%和33.8%，營收占比兩年約降32個(gè)百分點(diǎn)。同期，B2C零售業(yè)務(wù)毛利潤分別為2746.1萬元、2663.5萬元、3207.2萬元，占公司毛利潤的35.49%、16.00%和12.36%。

以上數(shù)據(jù)能夠看出泉源堂大藥房的B2C零售業(yè)務(wù)收入占比逐漸降低，這一塊的增長空間有限。

2018-2020年，泉源堂虧損0.93億元、1.66億元和1.55億元，合計(jì)虧損4.1億元。公司稱，這主要是由于線下零售藥房網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，導(dǎo)致履約、銷售費(fèi)用以及行政開支增加。

長江商報(bào)記者注意到，除了采購成本是泉源堂最大的支出外，產(chǎn)品配送、平臺(tái)傭金以及線上銷售平臺(tái)員工薪酬等組成的履約費(fèi)用成本是泉源堂有別于傳統(tǒng)線下零售藥房的額外成本支出項(xiàng)。報(bào)告期，泉源堂產(chǎn)生的履約費(fèi)用分別為1.14億元、2.28億元和2.92億元，分別占營收的19.85%、26.57%和23.35%。而2020年，京東健康和阿里健康履約開支占營收比重分別為10.3%及11.4%。

因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來，如何在擴(kuò)張的同時(shí)實(shí)現(xiàn)控制和降低履約成本，是公司實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。

醫(yī)藥電商市場競爭激烈擬募資擴(kuò)張

據(jù)了解，泉源堂是我國最早走線下+線上結(jié)合的藥房企業(yè)之一。自誕生之初，泉源堂就以天貓、京東等線上渠道進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)藥品銷售，具有較強(qiáng)的醫(yī)藥電商基因。

除了經(jīng)營全渠道零售藥房業(yè)務(wù)外，泉源堂大藥房也向行業(yè)客戶提供SaaS解決方案或賦能服務(wù)，還從事供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，即作為醫(yī)藥批發(fā)商向其他行業(yè)客戶銷售醫(yī)藥產(chǎn)品。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2020年12月31日，泉源堂已與逾1000家制藥企業(yè)開展合作，覆蓋了50家以上的中國前100強(qiáng)制藥企業(yè)及15家全球前20強(qiáng)制藥企業(yè)。

作為國內(nèi)全渠道智慧零售藥房第一梯隊(duì)的泉源堂，也因此獲得了多家企業(yè)和機(jī)構(gòu)的關(guān)注。截至目前，其投資者包括成都高投、臻界資產(chǎn)、普華資本、方正和生、一村資本、重慶和亞化醫(yī)投資管理、KIP、SIG海納亞洲等。

此外，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2020年初至今年6月，國內(nèi)醫(yī)藥電商發(fā)生了16起投融資事件，融資總額超38.1億元。在醫(yī)藥電商頻受資本青睞的背后，是我國醫(yī)藥電商行業(yè)發(fā)展空間在不斷變大。數(shù)據(jù)顯示，2019年中國醫(yī)藥電商市場規(guī)模突破千億元，達(dá)到1020億元，預(yù)測在2023年將增長至1660億元左右。

泉源堂此次IPO募集資金就主要用于在國內(nèi)一二線城市開設(shè)新零售藥房、向三四線城市藥店提供賦能服務(wù)來拓展市場，以及提高自身技術(shù)開發(fā)能力。

需要注意的是，目前，大城市線下藥房競爭激烈，優(yōu)質(zhì)藥房標(biāo)的，幾乎在近幾年藥房并購大戰(zhàn)中被瓜分殆盡，同時(shí)，對標(biāo)同賽道的還有阿里健康、平安好醫(yī)生、京東健康這些玩家，這三者背靠阿里、京東以及中國平安三大資本巨頭。

業(yè)內(nèi)人士表示，“目前來說，醫(yī)藥電商企業(yè)們?nèi)蕴幱谂荞R圈地階段。在此背景下，相關(guān)企業(yè)更需要充分審視藥品銷售渠道變革帶來的巨大沖擊，不斷提升藥學(xué)服務(wù)，以及藥品供應(yīng)鏈能力。在國內(nèi)醫(yī)藥電商賽道火熱的背景下，泉源堂需要拿出更多底牌來驗(yàn)證自身的實(shí)力。”

(記者 張璐)

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