碳酸鋰價(jià)格從50多萬下降到現(xiàn)在不到20萬對(duì)行業(yè)有何影響？為什么說長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)電動(dòng)化、智能化變革帶來的增量機(jī)會(huì)沒有變化？其中有哪些投資機(jī)會(huì)？ 長(zhǎng)江證券汽車行業(yè)首席分析師高登帶來“智能電動(dòng)向前，聚焦優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

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出口維持高增，整車看好自主品牌龍頭

我們先看一下今年一季度整個(gè)行業(yè)的運(yùn)行狀態(tài)，如果我們用 一句話來總結(jié)2023年一季度，其實(shí)就是內(nèi)需弱復(fù)蘇，出口和新能源仍然表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。今年一季度乘用車整體銷量514萬輛，同比下降7.3%。但是分結(jié)構(gòu)去看，出口達(dá)到了82.6萬輛，同比增長(zhǎng)82%，延續(xù)了去年的高增長(zhǎng)。第二新能源前三個(gè)月銷量是151萬輛，同比增長(zhǎng)25.8%，整體滲透率達(dá)到了29.4%，同比提升了7.7個(gè)百分點(diǎn)。如果看數(shù)據(jù)，內(nèi)需1月份開始從疫情中走出來，行業(yè)是一個(gè)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。這種溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)從月度之間的數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)持續(xù)向上的趨勢(shì)，但是整體上1-3月份的上牌數(shù)是下滑的。

另外需要特別指出關(guān)于新能源價(jià)格，其實(shí)很多人在擔(dān)心今年新能源是不是價(jià)格戰(zhàn)比較嚴(yán)重？但是大家要注意到一點(diǎn)， 新能源汽車的主要原材料碳酸鋰的價(jià)格相對(duì)于去年全年已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的下滑，從50多萬下降到現(xiàn)在不到20萬。因?yàn)槭菑?月份開始持續(xù)下降，企業(yè)有一定的庫存包括定價(jià)可能會(huì)有稍許延遲，所以這部分降價(jià)體現(xiàn)在一季度并不是特別充分。我們覺得二季度降價(jià)對(duì)盈利的拉動(dòng)效果就會(huì)體現(xiàn)。所以， 大家如果去看新能源終端價(jià)格的時(shí)候，是需要考慮原材料成本大幅下降的影響。

行業(yè)總量增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)我們認(rèn)為最重要的兩個(gè)趨勢(shì)，一個(gè)是新能源，一個(gè)是出口。新能源其實(shí)大家也可以看到現(xiàn)在單月滲透率在30%以上，尤其在一季度出現(xiàn)補(bǔ)貼大幅退坡的情況下，仍然保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)，所以我們對(duì)未來整個(gè)行業(yè)還是充滿信心。另外，從今年上海車展也可以看到，大面積的車企主要展出的車型全部都是新能源車。再加上我們比較看好的8-25萬區(qū)間車型的供給數(shù)量在增加，尤其是插電混。所以， 我們覺得未來3-5年，插電混的滲透率會(huì)從目前的個(gè)位數(shù)提升到30%以上，帶動(dòng)整個(gè)新能源的滲透率從30%到60%的趨勢(shì)還是非常明確。

去年年底我們專門做了一個(gè)分價(jià)位帶滲透率包括供給的對(duì)比，從數(shù)據(jù)上看得非常清楚，8-25萬是最大的細(xì)分市場(chǎng)，占到整個(gè)乘用車市場(chǎng)60%以上。目前整體的滲透率只有20%，其中插電混的滲透率只有5.9%。8-15萬供給存在不足，15-25萬車型的優(yōu)質(zhì)供給不多。但是隨著全新電動(dòng)平臺(tái)的上市，車型供給質(zhì)量上升，基本上會(huì)改變目前中間價(jià)位帶的滲透率偏低的狀態(tài)。

圖片來源：長(zhǎng)江證券研究所

另外關(guān)于出口，我們現(xiàn)在只給了340萬輛左右的增長(zhǎng)，可能最終的結(jié)果比我們要更強(qiáng)，因?yàn)榻衲暌患径纫呀?jīng)是82萬輛。而且今年一季度國內(nèi)的生產(chǎn)端相對(duì)比較平淡，未來從季度環(huán)比上我們覺得還存在進(jìn)一步上升空間， 所以出口維持高增長(zhǎng)，而且存在上調(diào)空間。

應(yīng)該怎么投資？我們認(rèn)為盡管大家對(duì)于短期的銷量擔(dān)憂比較多，但是 我們可以看到長(zhǎng)期大的趨勢(shì)電動(dòng)化和出口高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)是確定的。整車公司可以看到新車周期或者銷量增量比較大的公司，它的股價(jià)表現(xiàn)更好。以這個(gè)邏輯去看，實(shí)際上我們重要的標(biāo)準(zhǔn)就兩個(gè)，第一個(gè)是誰的新能源做得好，它的銷量層面一定會(huì)比較好；第二因?yàn)槌隹谑且宰灾髌放茷橹鳎?自主品牌在這一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中會(huì)有一個(gè)崛起的趨勢(shì)。所以，我們最后聚焦的標(biāo)的就是新能源做得最好的自主品牌龍頭。

02

變革帶來零部件增量機(jī)會(huì)，聚焦優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)

零部件去年大家討論非常多，而且去年市場(chǎng)表現(xiàn)也非常好。我們主要分享兩個(gè)方面的觀點(diǎn)，第一個(gè)是 長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)，電動(dòng)化、智能化變革帶來的增量機(jī)會(huì)沒有變化； 第二個(gè)從短期的角度或者從年度去看今年， 相對(duì)去年我們要更加聚焦優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)。

為什么長(zhǎng)期的趨勢(shì)不變？我們?nèi)绻?duì)標(biāo)智能手機(jī)，實(shí)際上智能電動(dòng)汽車的規(guī)模比智能手機(jī)的市值規(guī)模要更大。我們預(yù)期2025年全球新能源汽車市場(chǎng)總量會(huì)超過5萬億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過智能手機(jī)，而且這個(gè)時(shí)候全球滲透率應(yīng)該還不會(huì)到50%。實(shí)際上再往后看5年還會(huì)維持較高的增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)達(dá)到10萬億。 所以智能電動(dòng)市場(chǎng)是高速成長(zhǎng)，而且空間巨大的市場(chǎng)。所以在這樣的市場(chǎng)空間下，必然會(huì)誕生一大批大市值的汽車零部件公司。類似于智能手機(jī)的大牛股出現(xiàn)在核心零部件上一樣，智能電動(dòng)汽車價(jià)值量比較高，長(zhǎng)期有成長(zhǎng)性的零部件是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

另外國內(nèi)的市場(chǎng)我們?yōu)槭裁凑J(rèn)為長(zhǎng)期的趨勢(shì)不變？作為行業(yè)的大趨勢(shì)，第一， 自主品牌在崛起必然會(huì)帶動(dòng)中國零部件公司會(huì)有崛起； 第二，現(xiàn)在電動(dòng)化車型更新?lián)Q代的周期比傳統(tǒng)汽車更短，就要求零部件有更強(qiáng)的配套能力，響應(yīng)速度更快，這是中國企業(yè)的優(yōu)勢(shì)；第三，現(xiàn)在大家都關(guān)注新東西，如何形成模塊化的供貨？中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)的組織形式和產(chǎn)品擴(kuò)張的形式也會(huì)更靈活，這也是中國企業(yè)比較擅長(zhǎng)；最后關(guān)于高端配置，現(xiàn)在可以看到 電動(dòng)化、智能化中國高端的產(chǎn)品越來越多，尤其平均均價(jià)很多到30萬以上對(duì)于高端的配置使用速度比以前要快很多。在一個(gè)行業(yè)剛剛起來的時(shí)候就已經(jīng)介入市場(chǎng)就能夠享受行業(yè)高速成長(zhǎng)的趨勢(shì)。

圖片來源：長(zhǎng)江證券研究所

相對(duì)去年， 今年我們要聚焦到優(yōu)秀的成長(zhǎng)公司。成長(zhǎng)公司里我們認(rèn)為一個(gè)非常重要的標(biāo)準(zhǔn)就是產(chǎn)能利用率彈性或者簡(jiǎn)單講就是收入的高增長(zhǎng)。今年 對(duì)于大多數(shù)相對(duì)成熟的國內(nèi)零部件我覺得降價(jià)可能會(huì)比往年多一點(diǎn)，但是并不會(huì)出現(xiàn)大幅降價(jià)的可能。我們也做了終端價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)盈利的影響，最終公司的收入高增長(zhǎng)是能夠?qū)_掉像原材料價(jià)格上漲這些負(fù)面因素。所以我們覺得今年聚焦到優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)一個(gè)非常重要的標(biāo)準(zhǔn)是收入的高成長(zhǎng)性，這是我們今年投資大的方向選擇。最后落地到標(biāo)的，我們還增加了一些維度，包括下游的客戶夠不夠強(qiáng)， 現(xiàn)在從體量比較大和增速比較高，我們認(rèn)為確定度最高就是特斯拉和比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈。

03

商用車看好重卡和大中客行業(yè)龍頭

商用車底部已經(jīng)探明，估值會(huì)持續(xù)修復(fù)。重卡行業(yè)2021年受到國五、國六切換的影響，出現(xiàn)了一定的透支。2021年上半年高增長(zhǎng)，下半年開始出現(xiàn)連續(xù)50%-60%大幅的下滑，今年年初基本上實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為國五的切換，包括庫存影響已經(jīng)全部消化，行業(yè)整體上處于一個(gè)非常健康的狀態(tài)，所以底部是非常明確的。重卡的保有量是907萬輛，如果按照正常5-8年的更新周期，行業(yè)的銷量正常是105-170萬輛，當(dāng)然里面有出口。 行業(yè)去年只有60多萬輛，扣掉出口內(nèi)需實(shí)際上只有50萬輛是顯著低于行業(yè)正常的更新量，所以我們覺得最終是要均值回歸。

圖片來源：長(zhǎng)江證券研究所

包括大中客也出現(xiàn)了類似的情況，大中客2017年銷量相對(duì)于2016年是腰斬，底部也很長(zhǎng)。過去三年因?yàn)橐咔橹С?，?cái)政收入下降這些原因更新非常緩慢。盡管在更新緩慢的情況下，行業(yè)仍然維持了一個(gè)跌無可跌的狀態(tài)?；旧习凑?-8年的更新周期，上一輪銷量的高峰現(xiàn)在已經(jīng)到了更新周期，所以我們覺得未來也會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇。 我們判斷整個(gè)行業(yè)重卡和大中客基本上會(huì)維持20%-30%恢復(fù)性的增長(zhǎng)。

關(guān)于估值，歷史股價(jià)的表現(xiàn)或者估值變動(dòng)從PB-ROE框架去看，因?yàn)樯逃密囌w上是生產(chǎn)資料，相對(duì)周期性偏強(qiáng)，所以用PB-ROE框架是不錯(cuò)的。另外我們?nèi)タ碢B-ROE，PB的變動(dòng)方向跟ROE的變動(dòng)方向相同，行業(yè)復(fù)蘇未來估值就會(huì)提升。我們現(xiàn)在看了下行業(yè)主要龍頭估值水平大概在歷史平均水位的25%左右。如果看歷史表現(xiàn)， 在行業(yè)持續(xù)向上的過程中一般都會(huì)快速修復(fù)到估值的中位數(shù)，也就是50%分位。后面隨著景氣持續(xù)增長(zhǎng)，盈利持續(xù)推進(jìn)，股價(jià)再出現(xiàn)一輪上漲。25%分位相對(duì)于50%分位，股價(jià)基本上還有50%左右的空間。盡管短期很多人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)影響，包括很多預(yù)期的變化，但是我們相信這一輪的復(fù)蘇應(yīng)該會(huì)持續(xù)2-3年，是一個(gè)持續(xù)向上的過程。超短期的波動(dòng)我覺得沒有必要太去擔(dān)心，所以 我們對(duì)商用車也比較看好，重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭公司。

最后簡(jiǎn)單總結(jié)一下我們總體的觀點(diǎn)，市場(chǎng)現(xiàn)在比較擔(dān)憂需求不好，包括價(jià)格種種因素，但是我們認(rèn)為第一，內(nèi)需會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)逐步明朗，內(nèi)需是一個(gè)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)；第二，自主品牌出海保持高增長(zhǎng)（新能源的高增長(zhǎng)），所以我們對(duì)全年總量不悲觀，尤其一季度是個(gè)低點(diǎn)，未來幾個(gè)季度增速相對(duì)一季度是持續(xù)向上的。在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)股價(jià)調(diào)整比較多，估值比較合理的情況下，我們認(rèn)為投資機(jī)會(huì)比較好。標(biāo)的選擇上， 整車股我們推薦新能源做的比較好的自主品牌龍頭；零部件我們推薦收入高增長(zhǎng)同時(shí)在電動(dòng)化和智能化增量賽道中的細(xì)分市場(chǎng)龍頭；商用車我們推薦重卡和大中客的行業(yè)龍頭，以上是我們的主要觀點(diǎn)。

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