極目新聞?dòng)浾?徐蔚

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全面注冊(cè)制來了！2月1日，中國證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見。這標(biāo)志著經(jīng)過4年的試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場推開，開啟全面深化資本市場改革的新局面，為資本市場服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制對(duì)投資者、上市公司有何影響，特別是投資者需要注意哪些方面？多位業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了解讀。

市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制將持續(xù)完善

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的信息，這次改革主要包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時(shí)，支持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也針對(duì)性地提出兩個(gè)建議，一是取消網(wǎng)上市值配售的新股申購方式。在IPO環(huán)節(jié)，新股的定價(jià)和發(fā)行有一個(gè)重大的漏洞就是網(wǎng)上市值配售。在核準(zhǔn)制下，新股定價(jià)受到了行政管制，使得新股中簽之后，能夠有可觀的收益率。為了照顧中小散戶投資者，監(jiān)管層推出市值配售辦法，作為一種福利送給股民，這是核準(zhǔn)制的結(jié)果。但在注冊(cè)制實(shí)施之后，新股的定價(jià)不再受行政的管制，而是完全市場化，打新將變成一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，新股中簽不再是穩(wěn)賺不賠，上市即破發(fā)概率提高。

二是廢除重新上市條款。重新上市條款給退市制度帶來挑戰(zhàn)和破壞，讓那些已經(jīng)退市的垃圾股要想重新上市，必須走IPO正道。國外市場沒有所謂重新上市的特殊條款，已經(jīng)退市的公司如果想重新再回到市場，那么必須堂堂正正和其他普通企業(yè)走IPO流程，這是國際市場通行的做法，而不是像A股市場給予已經(jīng)退市的垃圾股重新上市的優(yōu)厚待遇。

對(duì)投資者甄別能力提出更高要求

本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，以更加市場化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

需要說明的是，這次改革從主板實(shí)際出發(fā)，對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，全面注冊(cè)制對(duì)投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化。注冊(cè)制改革后，投資者面對(duì)的將是一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的市場。可以預(yù)計(jì)到大量不同類型的企業(yè)、尤其是成長型創(chuàng)新型企業(yè)將加速上市，這也會(huì)增加主動(dòng)投資的選股難度，因?yàn)楣善痹絹碓蕉嗔?，而且?chuàng)新、成長型企業(yè)天然具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，新的模式、新的技術(shù)和新的產(chǎn)業(yè)落地等也都難以照搬傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)和過去模式，使得對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的研究要求更為深入。這一環(huán)境對(duì)投資者的價(jià)值研判能力提出了相當(dāng)高的要求。但另一方面，專業(yè)的投資能力將獲得更好的回報(bào)，也將使得機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于指數(shù)整體的賺錢優(yōu)勢(shì)更為明顯。

交易所依然要保持對(duì)標(biāo)的企業(yè)篩選

值得注意的是，注冊(cè)制改革不是“放開不管”，證監(jiān)會(huì)采取放管結(jié)合的改革。證監(jiān)會(huì)表示，將充分考慮我國資本市場發(fā)展尚不充分、中小投資者占比高、誠信環(huán)境不夠完善的現(xiàn)實(shí)國情，加大發(fā)行上市全鏈條各環(huán)節(jié)監(jiān)管力度。堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”原則，壓實(shí)發(fā)行人及實(shí)際控制人責(zé)任。督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加強(qiáng)能力建設(shè)。加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管與上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理。以“零容忍”的態(tài)度嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林接受極目新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，注冊(cè)制的本質(zhì)還是降低上市公司的IPO門檻，所以主要支持是在融資方面，而在其他方面的作用是間接的，比如融資轉(zhuǎn)化為研發(fā)開支，比如IPO后獲得更高的品牌知名度，但主要還是帶來融資支持。

就像一個(gè)超市賣產(chǎn)品一樣，需要有熱門商品和冷門商品。當(dāng)前注冊(cè)制之后，交易所依然要保持對(duì)標(biāo)的的篩選，要增加熱門商品的供應(yīng)量以吸引人氣，有傾向的提高新經(jīng)濟(jì)、龍頭企業(yè)的IPO力度，增加熱門股票供給力度。同時(shí)對(duì)普通企業(yè)，提高信披質(zhì)量要求，讓IPO的企業(yè)質(zhì)量達(dá)到基本水平。與此同時(shí)，注冊(cè)制應(yīng)該和退市制度相輔相成，要打造能上能下，優(yōu)勝劣汰的市場篩選機(jī)制，防止劣幣驅(qū)逐良幣。

注冊(cè)制對(duì)于現(xiàn)有公司的影響是不確定的，要看新上市公司的質(zhì)量，如果新上市公司質(zhì)量很好，投資人追捧，大量投資人進(jìn)入市場，是有利于現(xiàn)有公司市值提升，反之，則會(huì)讓市場現(xiàn)有流動(dòng)性稀釋。投資者選取公司要從公司基本面出發(fā)，從行業(yè)、經(jīng)營能力管理能力出發(fā)，搜集更多的企業(yè)信息來支持投資決策。

關(guān)鍵詞： 上市公司 優(yōu)勝劣汰 市值配售 資本市場